제목 : 투자에 대한 생각
저자/출판사 : 하워드 막스 / 비즈니스맵
읽은날짜 : 24년 6월 6일
서문
투자에도 철학이 필요한다.
"한번도 그런 식으로 생각해본 적 없었어요"라는 말을 들으면 더없이 기쁠 것이다...기쁜 사실은 위에서 언급한 모든 요소들을 내가 직접 경험했다는 것과, 이를 충분히 이해하고 결합하여 나만의 투자철학으로 완성시켰다는 점이다.
1.심층적으로 생각하라
...통찰력 있는 사고, 내 식을 말하자면 '2차적 사고(second-level thinking)'가 더 중요하다...기억하자. 투자의 목적은 평균이 아니라 평균 이상의 수익을 내는 것이다. 따라서 다른 투자자들보다 한발 앞선 사고, 더 효과적이로 더 고차원적인 사고를 해야 한다..평균 이상의 투자 성과를 거두기 위해서는 평범한 투자자와는 달라야 한다. 즉, 다른 투자자들보다 더 현명하게 사고해야 한다. 즉 남들과 다르면서 남들보다 더 나아야 한다. 이것이 2차적 사고다.
2.시장의 효율성을 이해하라
...통화 대 통화의 흐름을 경정하는 것은 무엇인가? 그것은 미래 성장률과 물가상승률이다...2차적 사고를 하는 사람들의 이론에는 비효율성이 존재한다...
-시장에는 열심히 노력하는 많은 투자자들이 있다.
-그들은 현명하고, 근면하고, 객관적이며, 의욕이 강하고, 투자에 필요한 장비도 잘 갖추고 있다.
-그들 모두 모든 자산을 대상으로 하는 매수, 매도, 공매도에 참여할 수있다.
...그러나 시장 가격이 항상 옳을 수는 없다. 위에서 제시한 네 가지 가정을 살펴보면 한 가지 부족한 것이 눈에 띈다. 바로 객관성이다. 인간은 단순한 계산기가 아니다. 대부분의 사람들은 객관성을 잃게 만드는 탐욕, 공포, 시기, 그 밖에 다른 감정에 영향을 받기 때문에 언제라도 커다란 실수를 할 수 있다.
3.가치란 무엇인가?
...그러므로 내가 보기에 선택의 문제는 가치와 성장 사이에 있는 것이 아니라, 현재가치와 미래가치 사이에 있는 것이다...결국 인간이라면 '옳은 건 내가 아니라 시장이 아닐까'하고 의심하게 된다. 위험은 다음과 같은 생각을 하기 시작할 때 극대화된다. '정말 많이 떨어졌네. 0까지 떨어지지 전에 빠져나가야지.' 바로 이런 생각이 저점을 만들고, 사람들로 하여금 그 지점에서 매도하게 만든다...내재가치...내재가치의 정확한 평가는 지속적이고, 이성적이며, 잠재적으로 수익을 낼 수 있는 투자를 위해 꼭 필요한 기본요소이다...그러므로 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 두 가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 아, 세번째 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이어야만 한다는 것이다.
4.가격과 가치 사이의 관계를 이해하라
...자산 가격을 가치와 비교해서 볼 수 있어야 한다. 가치와 가격 사이에 건전한 관계를 확립하는 것은 성공적인 투자의 핵심이다...가치투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다...내재가치의 평가가 정확하다면, 시간이 흐르면서 자산의 가격이 자산의 가치와 부합되어야 한다...합리적인 가격(싸면 더 좋고)에 사야만 한다...증권 가격은 크게 두 가지 요인에 의해 영향을 받을 것이다. 그것은 심리와 기술적 요인이다...가치에 비해 저가로 사는것 : 내 생각에는 이 방법이 가장 믿을 수 있는 수익 창출 수단이다..가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다.
5.리스크란 무엇인가?
...리스크에 확실하게 대처하지 않는다면 장기간 성공하지는 못한다. 그렇기에 첫번째로 해야 할 일은 리스크를 이해하는 것이며 두번재는 리스크가 높을 때 그것을 인지하는 것이고, 가장 중요한 세번째는 리스크를 제어하는 것이다...리스크평가가 적은 것을 택한다는 것이다. 특정 투자 대상을 고려하고 있는 투자자는 자신이 선택한 대상에 얼마큼의 리스크가 존재하는지, 그 리스크를 감수할 수 있을지에 대해 판단해야 한다...어떤 투자 대상을 고려하는 중일 때 당신의 결정은 잠재수익뿐만 아니라, 그에 수반되는 리스크도 직시하려고 노력을 해야한다...자만심, 리스크를 모른 채 수용하는 것, 거기에 약간이라도 불리한 상황이 전개되는 것, 이 세가지가 합쳐지면 얼마든지 큰 피해가 발생할 수 있다. 이는 자신의 포트폴리오가 어떻게 운용된는지를 이해하는 데 시간과 노력을 들이지 않는 사람이라면 누구에게 일어날 수 있다.
6.리스크를 인식하라
7.리스크를 제어하라
...워렌 버핏, 피터린치, 빌 밀러, 줄리안 로버트슨 같이 투자의 대가로 인정받는 사람들을 보라. 대체로 이들의 이력이 남다른 것은 고수익 때문만이 아니라, 수십 년간 일관성 있는 실적을 유지하고 큰 실수를 안 했기 때문이다...장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다. 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공사례가 얼마나 대단했느냐 보다는, 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다. 리스크를 능숙하게 제어하는 것은 탁월한 투자자임의 징표다.
8.주기에 주의를 기울여라
투자업계에 오래 있을수록 주기의 중요성을 더욱 인정하게 된다...그러나 투자자들이 과민 반응을 하거나 미온적인 반응을 보임으로써 주기의 변동폭이 결정된다면, 이런 요소들에 인간 심리가 추가되어야 한다.
9.투자시장의 특성을 이해하라
...시계추의 움직임을 따른다
-호황과 침체 사이
-긍정적 사건에 반색하는 것과 부정적 사건에 집착하는 것 사이
-그러므로 고평가(overprice)와 저평가 (underprice)사이
위와같이 양극단을 오가는 규칙적인 움직임은 투자 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 특징 중 하나이다. 그리고 투자자 심리는 어느 한쪽으로 치우치지 않는 '중도'보다는 양극단에서 보내는 시간이 훨씬 많다...
시장에는 시장만의 심리가 존재하고, 투자자 심리 변화(펀더멘털의 변화가 아니라)에 의해 주로 발생하는 평가 매개 변수의 변화는 주가 변화의 주요 원인이 된다. 이런 심리 또한 시계추처럼 움직인다...모든 것이 암울해 보일 때 주식은 가장 싸다..현자가 시작한 일을 바보가 마지막에 뛰어들어 마무리한다...우리는 일생일대의 투자 기회를 맞이할 수 있을 것이다. 경기의 바닥은 밀물 또한 있다는 것을 모두가 잊을 때 찾아온다. 그때를 위해 우리는 살고 있는 것이다.
10.부정적 영향과 맞서라.
11.역투자란 무엇인가?
대부분의 투자자들을 묘사할 수 있는 가장 적절한 표현이 있다. 그것은 바로 '유행을 좇는 사람들'이다. 반면 훌륭한 투자자들은 이와 정반대다...우리는 시계추가 얼마나 멀리 움직일지, 또 방향을 전환해 반대 방향으로 얼마나 멀리 움직일지 전혀 모른다. 그러나 시장이 한 번 극단적인 상황에 이르고 나면, 결국 중간지점(또는 그 이상)을 향해 되돌아올 것이라는 점은 확신할 수 있다. 추가 한 방향으로 영원히 움직일 것이라고, 또한 추가 끝에 다다르면 거기에 멈추어 설 것이라고 믿는 투자자들은 언제나 실망하게 되어 있다.
12.저가 매수 대상을 찾아라
현명한 포트폴리오 구축 프로세스는 가장 좋은 종목을 매입하기 위해 그보다 못한 종목을 매도하고, 최악의 종목은 피하는 것으로 이루어진다...가격...우리의 목적은 좋은 자산을 찾는 것이 아니라, 성공적인 매입을 하는 것이다. 따라서 '어떤 자산을 사느냐'가 중요한 것이 아니라, '그 자산에 얼마를 지불하느냐'가 중요하다...
아주 좋은 기회를 알아봄으로써 시장을 이길 수 있다고 믿는 점에서 우리는 적극적인 투자자들이다. 한편으로는 우리가 제안받는 많은 '특별한 거래'가 믿기 힘들 정도로 좋다는 점에서, 이 거래들을 피하는 것이 투자 성공에 필수적이다. 그러므로 너무나 많은 것들이 그렇듯, 우리를 적극적인 투자자로 만드는 낙관주의와 효율적 시장가설에서 나오는 회의주의가 균형을 이루어야 한다.
13.인내심을 가지고 기회를 기다려라.
...그러므로 '이거다'싶은 상황이 나타날 때까지 수많은 기회를 그냥 보내도 된다는 것이다...투자는 아웃되지 않기 위해 꼭 방망이를 휘두를 필요가 없다는 점에서 가장 좋은 사업이다...그리고 야수들이 잠들면 방망이를 휘둘러라.
14.내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다.
...자신이 할 수 있는 것의 한계를 인정하는 것(그리고 그 너머에서 모험하지 않고 그 한계 안에서 움직이는 것)은 상당한 강점이 될수 있다.
15.우리가 어디에 있는지 파악하라.
...각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력하는 것이다...미래를 아는 것은 확실히 어려운 일이지만, 현재를 이해하는 것은 그다지 어렵지많은 않다. '시장 온도를 측정'하기만 하면 된다. 우리가 주의를 기울이고 인지하기만 한다면, 주변 사람들의 행동을 파악하여 그로부터 무엇을 해야 할지 판단할 수 있다...
시장은 주기를 따라 움직이며 등락을 거듭한다. 시계추는 '중도(happy medium: 어느 한쪽에 치우치지 않음)'에 멈추는 법이 거의 없이 양극을 오간다. 이것은 위험 요소인가, 기회 요소인가? 투자자들은 이와 관련해 무엇을 해야 하는가? 나의 대답은 간단하다. 주위에서 무슨일이 일어나고 있는지 이해하려고 노력하고, 그에 따라 행동하는 것이다.
16.행운의 존재를 가볍게 보지 마라.
투자세계는 미래를 예측할 수 있고, 특정 행동이 늘 특정 결과를 만드는 논리 정연한 곳이 아니다. 사실 투자의 많은 부분이 '운'에 좌우된다. 어떤 사람들은 운을 기회나 임의성이라고 즐겨 표현하기도 하는데, 이 표현들이 운보다는 좀 더 격식에 맞게 들리기는 한다. 그러나 결국 같은 표현일 뿐이다. 우리가 투자자로서 누리는 성공의 많은 부분이 주사위를 던져 얻는 것과 마찬가지이기 때문이다.
17.방어적으로 투자하라
친국들이 내게 개인적으로 투자 자문을 구하면, 내가 첫 번째로 하는 일은 리스크와 수익에 대한 친구들의 태도를 파악하는 것이다...투자자가 할 수 있는 두가지 방법 즉 이례적인 수익을 달성하는 것과 손실을 회피하는 것 중에서 나는 후자를 더 신뢰한다. 수익을 내는것은 앞으로 일어날 일에 대해 옳은 판단을 하는 것과 대체로 관계가 있는 반면, 손실은 자산가치가 존재하는지, 군중의 기대가 적당한지, 가격이 낮은지를 확인하는 것으로 최소화될 수 있다. 내 경험상 훨씬 더 일관성을 가지고 할 수 있는 일은 후자다.
...우리는 홈런이 아니라, 타율을 중요시한다...두려움을 가지고 투자하라! 손실 가능성에 대해 걱정하라! 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라! 당신이 수준높은 결정을 내릴 수는 있으나 불운이나 깜짝 놀랄 사건들 때문에 큰 타격긍 입을 수도 있음을 걱정하라! 두려움을 가지고 하는 투자에는 자만심이 생기지 않을 것이고, 지속적인 경졔심과 아드레날린이 계속 작용할 것이며, 충분한 안전마진을 고집할 수 있게 될 것이고, 당신의 포트폴리오가 뜻밖의 상황에 대비할 수 있는 가능성을 높여줄 것이다. 그리고 상황이 순조롭다면 상승 종목들은 가만 놔두어도 알아서 잘 할 것이다.
18.보이지 않는 함정을 피하라
이 책의 중요한 메시지 중 하나는 손실을 회피하려는 노력이 , 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다는 것이다. 무리하게 실적을 위해 노력하는 것은 단기적으로는 성공할 수있겠지만, 가끔 시도해서 실패할 경우 영영 회복이 불가능할 수도 있다. 반면 손실 회피의 노력은 좀 더 자주 성공할 수 있고, 결과를 더 신뢰할 수 있으며, 실패해도 무리한 실적을 추구하다 실패했을 때보다는 훨씬 견딜 만한 결과로 나타날 것이다...
그러나 경쟁이 치열한 시장에서 사람들은 돈을 잃는 것에 대한 걱정이 아니라, 기회를 놓치는 것에 대해 걱정한다...누자 가능한 자금에 대한 수요, 공급균형과 그 자금을 이용하고 싶은 열망과 관련하여 주변에서 무슨 일이 일어나고 있는지 촉각을 곤두세워야 한다...
어떤 행동을 해서(매수하는 것처럼) 시룻가 생길 때도 있고, 어떤 행동을 하지 않아서(매수를 하지 않은 것처럼) 실수가 생길 때도 있지만, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다는 거슬 유념해야 한다. 투자자 심리가 평정 상태에 있을 때 공포와 탐욕은 균형을 이루고, 자산 가격은 가치에 비례하여 공정할 것이다. 이 경우 꼭 해야 하는 행동이 없을 수도 있다는 것을 알아야 한다. 특별히 영리한 행동이라고 할 만한 것이 없는데도 영리한 행동을 고집하는 것은 잠재적인 위험의 소지가 있다.
19.부가가치를 창출하라.
...시장이 잘할 때는 시장만큼 잘하고, 시장이 못할 때는 시장보다 잘하는 것이 우리의 목표다.
20.모든 원칙을 준수하라.
...안전마진은 방어 투자에서 매우 중요한 요소이다. 미래가 바라는대로만 된다면야 대부분의 투자가 성공적일 것이지만, 미래가 뜻대로 되지 않을 때라도 성과가 웬만하려면 안전마진이 필요하다. 투자자는 이론보다는 현실에서 지속적인 유형의 가치를 고집함으로써 안전마진을 획득할 수 있다. 즉 가격이 가치 이하일 때만 매입하거나, 레버리지를 피하거나, 분산투자하는 것이다. 이런 요소들에 치중하다 보면 호황일 때 수익이 제한될 수도 있지만, 상황이 여의치 않을 때는 피해를 입지 않고 살아남을 수있는 가능성 또한 극대화될 것이다. 그런 의미에서 내가 세번째로 좋아하는 격언은 "평균 수심 150센티미터의 시냇물을 건너다가 물에 빠져 죽었다는 키는 180센티미터인 남자를 절대로 잊지마라"이다. 안전마진은 당신에게 버틸 수 있는 힘을 주고, 저점의 상황들을 헤쳐 나갈 수 있게 해준다.
(깨달은점)
-투자시장은 시계추의 움직임에 따른다.
-자산을 얼마에 지불하느냐가 중요하다.
-확신이 들때까지 수많은 기회를 그냥 보내도 된다.
-내가 지금 시계추의 어디에 서있는지를 파악하자
-우리는 홈런이 아니라 타율이 중요하다.
-안전마진이 중요하다.
(적용점)
-시장의 주기를 잘알고(시계추움직임) 지금 하락장에서 내가 해야할 것을 하자
-싸게사는것이 무엇보다 중요하다.
-안전마진을 확보할수있는 방어투자를 하자.
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