[별빛처럼] 투자에 대한 생각 독서 후기

하워드막스의 '투자에 대한 생각'을 읽고

챕터별 요약, 중요 구절, 한줄 코멘트로 후기를 작성해봤습니다.

01 심층적으로 생각하라

요약

투자를 잘 하기 위해서는 전문서적과 기사를 통해 지식을 쌓을 수도 있고 투자 프로세스를 누군가에게 배울 수도 있다. 하지만 지속적인 성과를 내기 위해 더 중요한 것은 궁극적으로 남들이 1차적 사고를 할 때 나는 2차적 사고를 할 수 있어야 한다는 것이다.

P.18

기억하자. 투자의 목적은 평균이 아니라 평균 이상의 수익을 내는 것이다. 따라서 다른 투자자들보다 한발 앞선 사고, 더 효과적이고 더 고차원적인 사고를 해야 한다. 다른 투자자들이 현명하고, 정보를 많이 가지고 있고, 컴퓨터 활용도 잘한다면 우리가 할 일은 그들에게는 없는 경쟁력을 갖는 것이다. 그들이 생각하지 못하는 것을 생각하고, 그들이 못 보는 것을 보고, 그들에게 없는 통찰력을 발휘하며, 그들과 다르게 반응하고 행동해야 한다. 다시 말해, 옳은 판단을 하는 것은 성공 투자를 위한 필요조건이지 충분조건이 아니다. 다른 투자자들보다 더 옳은 판단, 즉 남들과 ‘다르게’ 생각해야 한다.

02 시장의 효율성을 이해하라

요약

효율적시장가설 =시장에 참여하는 참가자들은 정보에 균등하게 접근하고, 그 정보는 시장 가격에 즉시, 그리고 충분히 반영된다. 따라서 시장을 이기는 투자는 없다.

저자는 이에 대해 반대 의견을 갖는다. 시장 가격은 종종 잘못 책정되는 경우가 있으며, 시장에 참여하는 인간은 보통 탐욕, 공포, 시기, 그 밖에 다른 감정에 의해 객관성을 잃기 마련이다. 따라서 시장은 완벽하게 효율적일 수 없으며 이러한 비효율적시장 속에서 초과 성과를 내는 사람들이 분명 있다.

P. 35

비효율성은 성공적인 투자를 위한 필요조건이다. 완벽하게 효율적인 시장에서 초과 성과를 내는 것은 동전 던지기와 같아서 성공 가능성은 높게 잡아도 50 대 50인 것이다. 투자자가 유리하기 위해서는 기본 프로세스에 존재하는 비효율성을, 즉 불완전성과 잘못된 가격을 이용할 수 있어야 한다.

하지만 비효율성이 존재한다고 해도 그것만으로 초과 성과가 나오는 충분조건이 될 수 없다. 다만, 가격이 공정하지 않고 실수가 있을 수 있기에, 어떤 자산은 너무 가격이 낮고 어떤 것은 너무 높을 수 있다.

이때 비싼 것보다 싼 것을 꾸준히 매입하기 위해서는 다른 투자자들보다 통찰력에서 앞서야 한다. 그러면 다른 투자자들이 찾을 수 없거나, 찾지 않을 것에서 최고의 투자대상을 발견할 수 있다. 그러므로 시장은 이길 수 없는 것이라고 다른 투자자들이 믿도록 내버려두자. 모험을 하지 않을 사람들의 기권이 모험을 할 사람들에게 기회를 줄 것이다.

코멘트

시장이 틀릴 수 있음을 알고 기회를 잡기 위해 준비하는 사람이 되어야 한다.

03 가치란 무엇인가

요약 : 증권 가격의 동향을 분석하는 기술적 분석, 주가 흐름을 좇아가는 모멘텀 투자는 지적인 투자기법이 될 수 없다. 그렇다면 남는 것은 기본적 분석에 해당되는 ‘가치투자’와 ‘성장투자’ 두가지이다.

가치투자 = 가격이 현재의 내재가치보다 쌀 때 사는 것

성장투자 = 미래에 가치가 빠르게 상승할 것을 찾는 것(즉, 현재 비싸도 산다)

저자는 성장투자를 ‘가치투자의 인내심과 모멘텀 투자의 성급함 사이 어디쯤엔가 자리한 투자 전략’으로 설명한다. 현재의 특성보다는 미래의 잠재력을 더 중요하다보니 미래에 대한 예측 불가능성이 크다. 반면 가치투자는 가치에 대한 확고한 신념으로 수익이 발생하지 않는 기간을 버틸 힘을 준다.

P.49

가치투자자들이 가장 큰 수익을 올릴 때는, 실제 가치보다 싸게 자산을 매입할때, 물타기에 성공할 때, 자신의 분석이 옳다는 것을 입증할 때이다. 그러므로 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 두 가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 아, 세번째 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이야만 한다는 것이다.

코멘트

가치있는 물건 찾기 + 인내심 + 가치에 대한 판단의 타당성

04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

요약 : 내재가치를 파악하는 능력을 가졌다고 끝이 아니다. 수익을 내기 위해서는 합리적인 가격(싸면 더 좋음)에 사는 것이 중요하다. 가격에 큰 영향을 끼치는 두가지 요인 ‘기술적 요인’(ex.매도자가 가격에 상관없이 강제로 매각하는 경우)과 ‘심리’ 이 두가지를 이용해야한다.

투자수익을 낼 수 있는 방법에는 정확한 내재가치 파악, 레버리지 이용, 비싸게 매각 등도 있지만 가장 믿을 만 한 것은 ‘가치에 비해 저가로 사는 것’이다.

p.60

가치에 비해 저가로 사는 것 : 내 생각에는 이 방법이 가장 믿을 수 있는 수익창출 수단이다. 내재가치보다 저가로 매입하는 것과 자산가격이 가치를 지향하도록 하는 것은 뜻밖의 행운을 필요로 하지 않는다. 단지 시장 참가자가 현실을 직시하는 것이 필요할 뿐이다. 시장이 제대로 기능할 때 가치는 가격 형성에 큰 영향력을 행사한다.

코멘트

저평가된 물건을 찾아내는 것이 가장 확실하고 안전한 투자 방법이다.

05 리스크란 무엇인가?

요약

인간의 손실 회피 성향으로 인해 보통 리스크는 나쁜 것으로 간주되고 자연스레 리스크가 적은 것을 선택한다. 투자자는 리스크가 얼마나 있는지 그것을 감수할 수 있는지 판단해야한다. 또한 리스크를 정확히 직시하고 투자수익이 그 리스크를 정당화할 수 있는지 알아야 한다.

리스크는 많은 과학적 공식과 비법에도 불구하고 주관적이고, 보이지 않으며, 계량화될 수 없으므로 평가하기가 어려우며 지식과 경험 그리고 2차적 사고를 바탕으로 판단될 수 있는 것이다.

p. 81

투자 성과란 일련의 사건들, 이를테면 지정학적, 거시경제학적, 기술적, 심리적, 기업 수준의 사건들이 현재 보유하고 있는 포트폴리오와 마찰이 생겼을 때 일어나는 것이라고 생각한다. 딤슨에 의하면, 다양한 미래가 가능하지만 단 하나의 미래만이 현실이 된다. 당신이 맞이할 미래는 당신의 포트폴리오에 이익을 줄 수도 있고 손실을 줄 수도 있으며, 이는 당신의 예지, 신중함, 운에 원인이 있을 수 있다. 따라서 하나의 시나리오 아래서 특정 포트폴리오가 내는 결과만으로는, 수없이 많았을 대체 역사 속에서 어떤 결과들이 나왔을지에 대해서는 아무것도 알 수 없다.

코멘트

리스크가 어떤 변수에 따라 어떤 모습으로 다가올지 누구도 알 수 없다. 고수익과 저위험을 동시에 달성하는 방법은 가치에 집중하는 투자이다.

06 리스크를 인식하라

요약

시간이 갈수록 복잡하고 안전성이 확보되지 않은 금융시장이 활성화되는데 사람들은 이를 믿기만 하고 걱정을 하지 않는다. 리스크가 낮은 세상에 살고 있다고 착각함으로써 가장 큰 리스크를 맞이하게 되는 것이다. 경기가 극단적으로 과열된 상황에서 리스크가 낮다는 믿음, 그리고 불확실한 투자임에도 수익 창출을 할 수 있을 것이라는 잘못된 믿음 속에 리스크는 존재한다. 즉 리스크가 가장 인지되지 못할 때 리스크는 가장 크게 존재하고 있는 것이다.

P. 99

리스크의 본질은 생각보다 훨씬 더 복잡다단하다. 사람들은 리스크를 인지하는 자신의 능력을 대단히 과대평가하는 반면, 리스크를 피하기 위해 필요한 조건은 과소평가한다. 결과적으로 리스크가 있는지 모른 채 수용하게 되는데, 바로 이런 행동으로 인해 리스크가 발생한다. 그런 점에서 흔치 않은 2차적 사고를 리스크라는 주제에 적용해야만 하는 것이다.

코멘트

모두가 리스크를 등한시하고 환희에 차있을 때를 가장 경계해야 한다.

07 리스크를 제어하라

요약

리스크 관리를 했다고 해서 그에 대한 보상이 후하지는 않다. 리스크는 숨어서 보이지 않는 것이고, 우리는 손실만을 직접 확인할 수 있을 뿐이다. 손실은 보통 리스크가 부정적인 상황과 충돌했을 때만 발생한다. 따라서 상황이 순조롭게 흘러갔다고 해서 리스크를 제어할 필요가 없었다는 뜻이 아니다. 즉, 리스크는 호황에는 눈에 보이지 않지만 그래도 제어할 필요성이 있다는 것이다. 호황이 쉽게 불황으로 바뀔 수 있기 때문이다.

P.110

신중하게 리스크를 제어하는 투자자들은 자신이 미래에 대해 모른다는 것을 잘 알고 있다. 이들은 미래에 부정적인 결과가 발생할 수 있지만, 그 결과가 얼마나 나쁠지, 정확한 확률은 얼마나 되는지 알 수 없다는 것을 안다. 그러므로 주된 위험은 ‘얼마나 나쁜 것이 나쁜 것인가’를 모르는 것과, 그로 인해 잘못된 결정을 하는 것에서 나온다.

P.115

장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다. 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공사례가 얼마나 대단했느냐 보다는, 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다. 리스크를 능숙하게 제어하는 것은 탁월한 투자자임의 징표다.

코멘트

역전세, 잔금 리스크 등을 인지하고 능숙하게 제어하는 것에 따라 투자의 성패가 갈린다.

08 주기에 주의를 기울여라

요약

무엇이든 한 방향으로만 움직이는 것은 어렵다. 진척-악화, 상승-하락, 가속-감속 등이 번갈아가며 일어나기 마련이다. 주기가 발생하는 이유는 (거시적인 경제 사건, 환경변화, 기술발전도 물론 있지만) 인간과 관계있다. 인간은 감정적이고, 일관되지 못하며, 꾸준하지 않고, 단순하지도 않기 때문이다.

소비자들은 경제요인과 외부 사건에 반응하며 소비를 줄이거나 늘리고, 기업은 경기 상승기에 시설과 물품을 과도하게 늘릴 것이며, 자본 조달자들은 호황에는 저리 자금으로 과도한 팽창을 하게 될것이다. 그리고 이것들은 경기 침체기가 되면 큰 부담으로 작용할 것이다.

P.118

그러므로 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있으며, 실패는 그 자체로 성공의 씨앗을 품고 있다고 말할 수 있겠다.

P.124

주기를 무시하고 추세를 추정하는 것은 투자자가 할 수 있는 가장 위험한 일 중에 한다. 사람들은 성공하는 기업들은 끝까지 성공하고, 초과 성과를 내는 투자는 끝까지 초과 성과를 내며, 그렇지 못한 기업이나 투자는 끝까지 실패할 것처럼 행동한다. 그러나 현실은 이와 반대로 될 가능성이 크다. … 다음에 주기의 중단을 전제로 한 거래를 제안받으면, 그것은 백전백패의 지는 게임이라는 것을 기억하라.

코멘트

주기는 인간이 주체임에 따라 발생하는 것이므로 주기에 대해 불신하지 말자.

09 투자시장의 특성을 이해하라

요약

투자 시장은 양극단을 오가는 시계추와 같으며, 아래의 규칙적인 움직임은 투자 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 특징이다.

1. 호황과 침체사이
2. 긍정적 사건에 반색하는 것과 부정적 사건에 집착하는 것 사이
3. 그러므로 고평가와 저평가 사이

P.132

약세장 3단계 가운데 우리가 현재 두번째 단계에 오래 있었음은 확실하다. 암울한 뉴스와 절망적인 상황들이 계속되고 있으니 말이다. … 머지않아 우리는 3단계에 접어들 것이고, 대중은 그쯤되면 해결책이 없을 것이라며 포기할 것이다. 그리고 금융권이 종말을 맞이하지 않는다면, 우리는 일생일대의 투자 기회를 맞이할 수 있을 것이다. 경기의 바닥은 밀물 또한 있다는 것을 모두가 잊을 때 찾아온다. 그때를 위해 우리는 살고 있는 것이다.

코멘트

투자시장은 시계추처럼 반복되는 움직임이 있다. 모두가 관심을 돌렸을 때 기회가 눈앞에 있다.

10 부정적 영향과 맞서라

요약

투자에서의 큰 실수는 정보나 분석적인 요인에서 나오는 것이 아니라, 심리적인 요인에서 나온다.

1. 욕망
2. 공포
3. 논리, 과거의 일, 전통적 기준을 고려하지 않고 묵살해버는 경향
4. 다수의 견해에 저항하지 않고, 설사 그것이 확연하게 비현실적이더라도 따라가는 경향
5. 시기심
6. 투자자의 자아(ego)
7. 포기

p. 153

내 말을 믿어주기를 바란다. 다른 사람들이 모두 매수하고 있고, 전문가들은 긍정적이며, 그에 대한 근거는 폭넓게 인정되고, 가격은 치솟고 있으며, 가장 큰 리스크를 감수한 사람들이 엄청난 수익을 달성했다는 매체의 보고가 나오고 있을 때, 고점에서 매수하지 않기란 어렵다(매도는 더 어렵다). 반대로 저점에서 반대의 상황이 벌어져 보유나 매수가 전손의 리스크를 수반하는 것으로 보일 때는 매도하지 않는 것도 어렵다(매수는 생각조차 힘들다).

… 찰리 멍거가 말했듯이 “원래 쉬운 것이 아니다.”

코멘트

심리에서 기인한 부정적 영향과 잘못된 판단은 언제든 찾아올 것이다. 이것이 잘못됐음을 인지하고 쉽지 않지만 이러한 생각을 깨뜨려야 한다.

11 역투자란 무엇인가?

요약

워렌버핏은 “남들이 덜 신중하게 업무를 처리할 때, 우리는 그 업무를 수행함에 있어서 최대한 신중해야한다”고 자주 조언한다. 우리는 남들과 다른 방향으로 가는, 즉 역투자가가 되어야 한다. 남들과 똑같이 행동하는 것은 어느정도 부풀려진 변동성에 스스로를 노출하는 것이며, 그러지 않기 위해서는 흔치 않은 기술, 통찰력, 자제심이 필요하다.

p. 161

궁극적으로 가장 수익성 있는 투자 행동은 역투자가에 대한 정의에서 알 수 있다. 즉 모두가 팔때(따라서 가격은 하락) 당신은 매수하고 있거나, 모두가 살 때(따라서 가격은 상승) 당신은 매도하고 있는 것이다. 외로운 싸움을 하는 당신은 스웬슨이 말한 것처럼 마음이 편치 않을 것이다. 그러면 당신과 반대로 ‘모두’에 속하는 사람들의 마음은 편할 것이라고 어떤 근거로 말할 수 있는가? 그것은 다만 모두가 그렇게 하고 있기 때문이다.

코멘트

남들과 다르게 행동할 수 있는 기술, 통찰력, 인내심을 가져야 한다.

12 저가 매수 대상을 찾아라

요약

싸기만 하다고 무조건 사는 것이 아니라, 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나쁜 경우 매입해야 하는 것이다. 자신이 생각하는 최소한의 기준을 충족시키는 투자 후보를 목록으로 만들고, 그안에서 최고로 싸고 좋은 것을 골라야 한다. 이를 위해서는 첫째, 투자 프로세스가 정밀하게 훈련되어야 한다. 둘째, 반드시 비교해야 한다.

p.176

우리의 목표는 절대로 공정하게 가격이 매겨진 자산이 아니다. 자산에 포함된 리스크에 대해 딱 그만큼의 공정한 수익을 줄 것이라는 결론이 이치에 맞기 때문이다. 물론 비싼 자산도 우리에게는 아무 소용 없다. 우리의 목표는 가격이 가치보다 싼 자산을 찾는 것이다.

코멘트

투자 원칙의 가장 첫번째는 ‘저평가’이다.

13 인내심을 가지고 기회를 기다려라

요약

상황에 따라 내가 할 수 있는 것과 할 수 없는 것을 명확히 파악해야 한다. 인내심을 가지고 저가 매수기회를 그저 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다. 한가지 요령은 투자 대상을 뒤쫓지 말고, 투자 대상이 내 눈앞에 나타날 때까지 기다리는 것이다. 어떤 자산을 매입해야겠다고 처음부터 정해놓지 말고, 매도자가 팔아야겠다고 한 것에서 자산을 고른다면 더 싸게 살 수 있다.

p.182

시장 상황을 인식하고 그에 따라 행동하는 것은 투자 성공에 있어 필수적이다. 반면 투자 실패를 불러올 수 있는 행동으로는, 첫째 시장 상황을 인식하지 않고 행동하는 것, 둘째 시장 상황과 무관하게 행동하는 것, 그리고 셋째 그 상황을 우리가 어느정도 바꿀 수 있다고 믿는 것 등이 있다. 이러한 것이 가장 현명하지 못한 행동들이다. 즉 우리에게 주어진 상황에 맞게 투자해야 한다는 주장이 가장 타당하다.

코멘트

상황에 따라 인내하고 기회를 노리다보면 투자대상 자산이 내눈앞에 보이게 될 것이다.

14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다

요약

미래 예측은 불가능하다. 가끔씩 예측 전문가들이 옳을 수도 있지만, 예측에서 중요한 것은 한 번이 아니라 지속적으로 옳은 것이다.

p. 207

미래를 알기 어려운 상황에서 마치 미래를 아는 것처럼 투자하는 것은 미친 짓이나 다름없다. 마크 트웨인이 이 상황에 딱 맞는 말을 했다. “몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다.”

알 수 있는 것, 또는 할 수 있는 것을 과대평가하는 것은 대단히 위험할 수 있다. 예컨대 뇌 수술을 할 때, 대양 횡단을 할 때, 투자할 때가 그렇다. 자신이 알 수 있는 것의 한계를 인정하는 것(그리고 그 너머에서 모험하지 말고 그 한계 안에서 움직이는 것)은 상당한 강점이 될 수 있다.

코멘트

한계 안에서 아는 범주에서 내재가치에 기반한 투자를 하는 것이 가장 큰 강점이 될 수 있다.

15 우리가 어디에 있는지 파악하라

요약

시장 주기는 파악하기 어려운 도전 대상이기 때문에 알 수 없는 그 힘에 대처해야한다.

이를 위해, 세 번째 방법이 가장 옳은 것처럼 보인다.

1. 미래 예측을 위해 노력을 두 배로 들이기(x)
2. 미래를 알 수 없음을 인정하고 단념하기(x)
3. 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야하는지 파악하고자 노력(ㅇ)

p. 210

따라서 다음과 같은 노력을 기울이는 것이 합리적이다. 첫째, 시장이 극단적으로 되는 상황을 경계하고, 둘째 그에 따라 행동을 조절하고, 셋째 무엇보다 수많은 투자자들로 하여금 고점과 저점에서 커다란 실수를 하게 만드는 다수의 행동에 동조하지 않는 것이다.

코멘트

현재 어디쯤 서 있는지 파악하고 지금 할 수 있는 것에 집중해야 한다.

16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

요약

누군가가 확률이 매우 낮거나 불확실한 결과에 배팅하여 수익을 내 천재처럼 보이는 것으로 결말이 날 때가 있지만, 이것은 실력이 아니라 운이나 대담성 때문에 일어나는 일일 뿐이다.

p.231

단기 수익과 단기 손실은 둘 다 실제 투자 능력을 보여주지는 않는다는 점에서 이는 사기일 가능성이 있다. 믿기 어려울 정도로 좋은 결과와 나쁜 결과는 단지 동전의 앞뒷면일 뿐이다. …

어떠한 사건들이 발생했을 때 포트폴리오에 어떤 영향을 미치는지에 따라 투자 성과가 결정된다. 사람들은 결과로서 나온 성과에 대단한 주의를 기울이지만, 진짜 궁금하게 생각해야 하는 것은 이런 것들이다. 일어난 사건들(일어나지 않은 다른 가능성들도)이 실제로 포트폴리오 매니저의 시야 안에 있었던 걸까? 다른 사건이 대신 일어났다면 성과는 어땠을까? 그 다른 사건들이 바로 탈레브의 ‘대체 역사’이다.

코멘트

단기적인 수익과 운에 의존하지 말고 진짜 실력을 키워서 지속적인 성과를 내야 한다.

17 방어적으로 투자하라

요약

투자는 운동경기와 비슷하게 경쟁적인 게임이고, 자기 팀이 공격적인 경기를 할 것인지 방어적인 경기를 할 것인지 둘을 균형있게 할 것인지 결정해야 하는 축구 경기와도 비슷하다.

반면 투자는 시장 상황에 맞게 작전을 바꿀 능력이 있는 사람은 많지 않기 때문에 다양한 시나리오에 적용할 수 있는 한 가지 전략에 전념해야 한다. 저자는 방어 투자를 선호한다.

p. 241

투자에서는 무엇이 공격이고, 무엇이 방어인가? 여기서 공격은 정의 내리기 쉽다. 공격적인 전술과 평균 이상의 수익을 추구하기 위해 높은 리스크를 채택하는 것이다. 그러나 방어란 무엇인가? 방어적인 투자자가 중점을 두는 것은 잘못된 일을 하지 않는 것이다.

코멘트

큰 수익을 달성하려고 하지 말고 손실을 회피하는 방어적인 투자가 더 낫다.

18 보이지 않는 함정을 피하라

요약

무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요한 것은 손실을 피하는 것이다. 이에 대한 실수의 원천은 주로 3가지이다.

1. 분석적, 지능적 실수 : 정부의 양이 너무 부족하거나 정확하지 않은 정보를 수집한 것.
2. 심리적, 감정적 실수 : 탐욕, 공포, 불신의 유예와 의심, 자아와 시기심, 스스로 과대평가 등
3. 시장 주기와 열기를 인지하지 못하고 이와 반대 방향으로 움직이는 것

p. 274

어떤 행동을 해서(매수하는 것처럼) 실수가 생길 때도 있고, 어떤 행ㄷ동을 하지 않아서(매수를 하지 않는 것처럼) 실수가 생길 떄도 있지만, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다는 것을 유념해야 한다. 투자자 심리가 평정 상태에 있을 때 공포와 탐욕을 균형을 이루고, 자산 가격은 가치에 비례하여 공정할 것이다. 이 경우 꼭 해야 하는 행동이 없을 수도 있다는 것을 알아야 한다. 특별히 영리한 행동이라고 할 만한 것이 없는데도 영리한 행동을 고집하는 것은 잠재적인 위험의 소지가 있다.

코멘트

투자 실수는 해야할 행동을 하지 않아서 생기는 것이 아니라, 하지 말았어야 할 행동을 해서 생긴다.

19 부가가치를 창출하라

요약

리스크와 수익 면에서 시장과 비슷한 성과를 내는 것은 어렵지 않으나, 그 이상의 부가가치를 창출하는 것이 어렵다. 호황일 때는 평균으로 충분하고, 기회는 불황에서 잡아야한다. 이러한 부가가치 창출을 위해서는 탁월한 기술을 필요로 한다.

p.284

경기가 좋은 해에는 평균 수익만으로도 충분하다. 이때는 모두가 수익을 낸다. 이처럼 시장 성과가 좋을 때 시장을 이기는 것이 왜 중요한지 누군가 설득력 있게 설명하는 것을 나는 아직 들어보지 못했다. 다시 한 번 말하지만 호경기에는 평균이면 충분하다. 그러나 시장을 꼭 이겨야 할 때가 있는데, 바로 불황인 해다. … 그러므로 시장이 잘할 때는 시장만큼 잘하고, 시장이 못할 때는 시장보다 잘하는 것이 우리의 목표다.

코멘트

하락장에서 성과를 낼 수 있는 탁월한 실력을 키워야 한다.

20 모든 원칙을 준수하라

요약

1~19까지의 모든 내용을 이해하고 하나도 빠짐없이 수용하고 준수해야 한다.

p. 297

남다른 통찰력을 가진 투자자들만이 미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며, 잠재 수익이 확률분포도의 좌측 꼬리에 숨어 있는 리스크를 보상하는 때가 언제인지 감지할 수 있다. 성공적인 투자에 필요한 조건을 간략하게 설명한 이 문장(수익 가능성의 범위와 뜻밖의 상황이 전개될 리스크를 이해한다는 가정)은 독자 여러분이 주목해야 하는 마땅한 요소들을 정확히 보여준다.