[진심을담아서] 독서후기 #175/#24-44 투자에 대한 생각 (하워드 막스)



투자에 대한 생각 – 하워드 막스

진심을담아서

내용 정리

가장 중요한 원칙01 심층적으로 생각하라

Key word – 유연한 생각

평균이상의 성과를 내는 방법에 대한 챕터입니다. 1차적인 현상에 대해서 분석하는 생각에 그친 것이 아닌 시장은 난해할 수 있다는 것을 받아들이고 시장 분위기 외에도 투자자 스스로에 대해서 감정적인 메타인지가 충분해야 함을 강조합니다. 투자에서는 정답이 없다는 것을 받아들이고, 2차적인 생각으로 탁월한 투자자가 되어야함을 강조합니다.

가장 중요한 원칙02 시장의 효율성을 이해하라

Key word – 효율적/비효율적 시장가설

모든 것은 가격으로 드러난다는 효율적 시장가설과 시장에는 가치 대비 가격이 맞지 않는 구간이 생긴다는 비효율적 시장가설에 대한 내용입니다. 저는 두가지 말 모두 맞다는 생각이 듭니다. 하락장에서는 좋은 것 별로인 것의 가격 차이가 크지 않는 구간이 있기는 하지만, 하락에서 반등으로 접어들 무렵 가치에 맞게 회복을 하는 경향이 있고 그래서 다시 가격과 가치가 엇비슷한 게 나타납니다. 책에서 강조한 것처럼 중요한 건 우리가 어떻게 이런사실을 이용하는가인 것 같습니다.

가장 중요한 원칙03 가치란 무엇인가?

Key word – 내재가치

가치에 대한 다양한 설명이 있고 그 가치를 정확하게 평가해야한다고 말하고 있습니다. 부동산이냐 주식이냐에 따라 가치 분석은 충분히 달라질 수 있다고 생각하지만 이 파트 말미에서 가치투자에 대한 언급은 꼭 기억해야 할 것 같습니다.

50p 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소는 다음 두가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 세번째는 그 견해가 옳은 것이어야 한다는 것이다.

가장 중요한 원칙04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

Key word – 가치와 가격의 상관관계

다양한 투자 방법을 이야기 해주지만 결국 ‘투자의 성공은 좋은 자산을 사는 것이 아니라 자산을 잘 사는 것에서 나온다’라는 말을 관통하고 있습니다. 내재가치가 상승을 기대하는 것은 상승 잠재력 자체(=가치)가 이미 가격에 반영되기에 수익을 내기 어렵고, 레버리지는 양날의 검이며 비싸게 매각하는 것은 불합리한 상황이므로 쉽지 않다고 합니다. 그렇기에 가치에 비해 저가로 사는 게 가장 돈버는 유일한 방법이라고 하고 있습니다. 싸게 사는 것이 투자로 돈 버는 데 왜 중요한지 정말 이해가 갑니다. 1~2군 이상에서 특정 생활권 이상은 매수하는 게 중요한데 그건 내재가치 상승이 점점 더 커지는 수요 독점성이 있기 때문이었습니다.

가장 중요한 원칙05 리스크란 무엇인가?

Key word – 리스크 평가/관리

리스크는 미래에 어떤 일이 생길지 모르기에 정확히 아는 것은 불가능 하다고 말하고 있습니다. 위험은 항상 일어날 수 있기에 리스크에 대처하는 건 투자의 필수 요소라고 말하고 있습니다. 리스크는 불확실성 그 자체입니다.

그리고 “리스크는 거시 환경 속에서 약점이 없어도 발생할 수 있다. 자만심, 리스크를 모른 채 수용하는 것, 거기에 약간이라도 불리한 상황이 전개되는 것, 이 세 가지가 합쳐지면 얼마든지 피해가 발생할 수 있다.” 는 말이 리스크는 항상 도처에 있을 수 있음을 인지하는 게 중요한 것임을 다시 느꼈습니다. 보수적인 투자자가 되어야 합니다.

가장 중요한 원칙06 리스크를 인식하라

Key word – 리스크와 수익

리스크 심술 부분이 와닿았는데,

- 공포심과 리스크 회피가 합쳐져 리스크 프리미엄을 추가 요구할수록 리스크는 감소한다.

- 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다.

는 구절이 리스크를 인식할 때 도움이 되겠다는 생각이 들었습니다.

가장 중요한 원칙07 리스크를 제어하라

Key word – 리스크 회피

훌륭한 투자자는 수익에 상응하는 것보다 적은 리스크를 부담해야한다고 이책은 말합니다. 이번 투자를 마무리할 때 조금 더 전세를 낀 것이나 주인전세 물건을 적극적으로 찾아보지 못한 게 아쉽습니다. 최근 전세를 계속 빼면서 쉽게 나갈 수 있다고 생각한 자신이 좀 오만했던 것도 같다는 생각입니다. 정책은 폭풍우입니다. 리스크가 될 수 있는 것입니다. 이럴 때 최선의 선택을 통해서 회피했으면 더 안전한 투자를 했을 것 같습니다.

가장 중요한 원칙08 주기에 주의를 기울여라

Key word – 사이클이 존재하는 이유

사람들의 심리가 존재하는 한 주기(사이클)은 계속 있다고 이 책은 말합니다. 극심한 하락장을 겪은 23년 초나 그 이전 모두 ‘투자는 끝났다’ 등의 비관론이 팽배했지만 사람들은 결국 탐욕이 있고 그 탐욕으로 다시금 자산 시장은 부흥이 됩니다. 이번엔 달라라는 마음이 한쪽에 있는 한 주기는 계속 될 수 있다는 내용입니다.

가장 중요한 원칙09 투자시장의 특성을 이해하라

Key word – 시계추 움직임

결국 막스는 비효율적 시장가설을 믿는다는 생각입니다. 저도 월부에서 배우고 투자시장에 참여하며 느끼는 것은 시장은 비효율적인 구간이 있을 수밖에 없다는 것을 많이 느끼는데 이 대목에서 그 내용이 많이 나옵니다. 그리고 우리가 알 수 없는 것들에 대한 정리르 해주는 내용도 유용했습니다.

- 추가 아치를 그리며 얼마나 멀리 움직일 것인가.

- 무엇이 움직이던 추를 멈추게 하고, 반대방향으로 되돌아오게 하는가.

- 방향 전환이 언제 일어날 것인가

- 반대 방향으로 얼마나 멀리 움직일 것인가.

시계추라는 시장 주기를 공부하는 부동산 시장에 대입해보면 하락장은 기니까, 상승장은 짧으니까, 특정 지역은 싸이클이 늦게 도달하니까 등은 모두 맞지 않는 말이었습니다. 예측은 금물이며 언제 얼만큼 어떻게 움직일지는 모를 수밖에 없습니다.

가장 중요한 원칙10 부정적 영향과 맞서라

Key word – 투자자 심리

돈에 대한 욕망 / 공포 / 논리를 묵살하는 경향 / 다수에 편입되는 경향 / 시기심 / 에고 / 포기 -> 사람들이 마음 속에 있는 것들(투자자 심리)

대다수가 가진 심리에 대해서 정리를 해주었는데 이런 심리를 역으로 가는 것은 물론이지만, 과거를 연구하고 시장에서 맹신하는 말들을 조심해야한다고 정리해주는 파트입니다. 동료와의 관계를 강조하는 점이 인상 깊습니다. 대중과 반대로 가는 게 굉장히 어렵기에 함께하는 것이 매우 중요합니다.

가장 중요한 원칙11 역투자란 무엇인가?

Key word – 최고의 투자자

다른 사람이 보지 못하거나, 평가하지 모하는 가치를 보는 것 + 그 가치가 실현되도록 하는 것이 훌륭한 투자의 중요한 요소인데 이 투자론은 가치분석을 제대로 보는 게 굉장히 중요하다는 것을 다시금 느낀 대목입니다. 특히 “다수의 사람들이 고점에서 낙관적이고, 저점에서 비관적인데, 이런 상황을 유리하게 이용하려면 고점일 때 만연한 낙관론에 회의적이어야 하고, 저점일 때 만연한 비관론에 회의적이어야 한다.” 는 구절 이 있는데 ‘단지 가격이 오른 것에 대한 내 마음이 함께 가는지’를 잘 돌아봐야겠다는 생각이 들었습니다. 급히 오른 건 자산을 ‘잘’ 사는 게 절대 아닙니다.

가장 중요한 원칙12 저가 매수 대상을 찾아라

Key word – 가치 대비 싼 자산 투자

투자는 상대적인 선택의 훈련이라는 말을 해주면서 ‘반드시 비교하고 가격이 상승/하락 상관없이 최고의 투자 대상을 찾아야 한다’는 말을 통해 항상 할 수 있는 최고의 선택을 할 수 있는 의사결정력을 높여야 한다고 이 책은 말해줍니다. 비교평가는 투자할 때 안전장치라는 생각이 많이 듭니다.

또한 평가가 제대로 이루어지지 않고 인기 없고 사랑받지 못하는 것이 여러가지 싼 자산을 찾는 기준 중 하나라고 표현해주셨는데 이 부분이 가장 인상 깊었습니다. 요즘 지방 시장이 정말 냉대 받고 있는 것 같습니다. 더더욱 봐야할 때가 아닌가 싶습니다.

가장 중요한 원칙13 인내심을 가지고 기회를 기다려라

Key word – 상승장에서 매수 기회

이 챕터에서는 다소 상승한 시장에서 매수하는 방법에 대해 말해줍니다. 낮은 수익이 예상되는 시점에서 매수하는 시장에서 행동이었습니다. 요즘 반등한 시장에서 행동을 어떻게 해야하는지 참고할 수 있어서 좋은 내용이 많았습니다. 특히 단기적인 리스크를 무시하고 장기적인 결과에 집중하고, 바닥장만큼 수익률을 기대하지 않고 투자를 진행하라는 점이 좋은 내용이었습니다.

무엇보다도 ‘가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 필요하다.’는 내용이 정말 와닿았습니다. 자산이 오른 시장일수록 레버리지를 적게 써야 합니다.

가장 중요한 원칙14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다

Key word – 예측의 무용성

예측은 정확하지 않았고, 성공한 사람은 굉장히 소수이며 미래를 모른다고 생각하고 행동하는 게 경험적으로도 맞았습니다. 그래서 할 수 있을 때마다 할 수 있는 투자를 스스로 해나가는 것은 굉장히 중요합니다. 시장이 어떻게 될지 모르기 때문입니다. 미래가 정해져있다고 믿거나, 어떻게 흐를지 아는 것 자체는 큰 손실로 올 수 있습니다.

가장 중요한 원칙15 우리가 어디에 있는지 파악하라

Key word – 시장에 대한 메타인지

- 첫 번째, 주기가 예측 불가능하다는 것을 인정하기보다는, 미래를 예측하기 위한 노력을 두 배로 늘림으로써 예측과의 전투에 추가 자원을 쏟아붓고, 자신이 내린 결론에 대해 더 확신하는 것이다.

- 두 번째, 미래는 알 수 없음을 인정하고 단념하고서 주기를 그냥 무시하는 것이다. 주기를 예측하는 대신, 우량주를 장기 보유하면 된다.

- 세 번째, 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력하는 것이다. 이 선택이 가장 옳은 방법처럼 보인다. 주기의 어디쯤 있는지 알 수 있다 해도, 다음에 무슨 일이 생길지 정확히 알 수 있는 것은 아니다. 그러나 현재 위치를 알면 미래에 일어날 일들과 그에 대해 무엇을 할 수 있을지에 대해 통찰할 수 있는 값진 기회가 제공될 것이다.

미래를 알려고 노력하는 게 아니라 현재 어디에 있는지를 아는 것을 강조하고 있습니다. 중요한 것은 시장에서 일어나는 일들을 기록하고, 그 기록을 바탕으로 결정해보는 것입니다. 미래를 예측하는 것은 유용하기가 힘들지만, 현재를 생각하는 것은 언제나 유용합니다.

가장 중요한 원칙16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

Key word – 운의 인과관계

‘의사결정의 질이 결과에 의해 판가름되지 않는다. 결정을 하고 난 다음에 일어난 사건들에 의해 결정은 성공 또는 실패가 되는 것이고, 그런 사건들은 종종 예상을 훨씬 벗어나기 마련이다.‘ 라는 말이 있는데, 과정 없는 결과는 항상 낙담하기가 힘듭니다. 좋은 과정을 반복해야 좋은 결과로 이어질 확률이 올라갑니다. 운으로 된 것인지 아닌지를 끊임없이 복기하고 반복해야합니다. 단기적인 성과는 실력을 보여주지는 않습니다. 긴 성과를 보기 위해서 꾸준하게 좋은 과정을 쌓아야 합니다.

가장 중요한 원칙17 방어적으로 투자하라

Key word – 잃지 않는 것의 중요성

이례적인 수익을 달성하는 것보다 망하지 않는 게 중요하다는 것을 강조하고, 투자 경력이 짧은 이유(시장을 빨리 떠나는 이유)에 대해서 정리할 수 있었습니다. 한두채로 투자를 절대 잘할 수 없습니다. 더 경험있고 실력있는 분들은 모두 리스크에 굉장히 보수적으로 접근하고 안전한 투자를 지향합니다. 시장에 머물면서 시장에 참여하는 시간이 투자 실력이기 때문입니다. 망하지 않으면서 신중한 투자를 하고 안전마진을 고수하면서 제어할 수 없는 것을 의식하고 투자를 해야합니다.

가장 중요한 원칙18 보이지 않는 함정을 피하라

Key word – 자만하지 않는 것

최근의 상황들이 바뀔 것, 전통적인 규범이 변했다라는 것처럼 ‘어떤 현상이 특정지어질 것이다’ 라고 과도하게 하나의 방향으로 정해지는 것은 항상 큰 함정에 빠질 위험을 초래하는 것 같습니다.

상승장에서 투자할 때 특히 그랬습니다. 책에서 언급한 ‘탐욕과 낙관주의가 합쳐진’시기에 리스크를 전혀 고려하지 않았었습니다. 그럴 때 항상 피해가 발생합니다. 다만 책에서 나온 것처럼 ‘자본이 가지 말아야할 곳으로 가게 된 것인지’ 관점에서 복기를 하게 되었는데 그나마 절대가가 낮은 곳, 가치가 있는 곳, 그리고 아파트라는 자산으로 투입된 것은 잘 된 것이라는 생각도 듭니다.

또한 눈에 띄는 실수가 없을 수 있따는 것을 늘 명심하면서 행동의 부재로 리스크도 없던 것은 아닌지를 늘 생각해야합니다. 투자하지 않아서 다행이다가 아니라 투자를 하지 않아서 놓친 기회는 무엇인지도 같이 복기해야하는 것 같습니다.

가장 중요한 원칙19 부가가치를 창출하라

Key word – 실력의 중요성

책에서는 기술을 예시로 설명해주는데, 실력으로 해석되었습니다. 방어적인 투자자 + 기술을 갖춘 사람이라면 하락에서도 손실이 나지 않으면서 시세 상승에서는 상당한 수익을 얻을 수 있습니다. ‘우리가 의지할 것은 기술밖에 없다’는 말이 와닿습니다.

가장 중요한 원칙20 모든 원칙을 준수하라

느낀 점

이 책은 과거에 읽은 적이 있었지만, 이번 재독할 때 특히 좋았던 책으로 최근 두루뭉술하게 투자에 대해 정리하고 있었던 게 매우 명쾌하게 정리된 느낌이었습니다.

이 책을 읽고 남은 한 줄은 ‘현재 시점에서 가치를 열심히 고민하고 판단 후, 비교하라’입니다. 그리고 시장앞에서 정말 겸손해야할 것을 다짐하게 되었습니다. 또한 가격이 없는 분석은 무의미하며 노련한 투자자일수록 방어적이며, 리스크에 대해서 굉장히 심층적으로 생각하는 게 와닿았습니다.

투자는 꾸준히 해야 실력이 올라가는 부분이 있습니다. 그래서 망하지 않는 게 중요하고, 꾸준히 해나갈 수 있는 방어적인 태도가 중요합니다. 우리는 가끔 이 과정을 빨리 끝내고 싶은 마음에 공격적인 모습을 전환되기도 합니다. 그러나 경험적으로/실제적으로 그렇게 돈이 벌리는 과정은 잘 없으며 방어적이고 기술이 있는 투자자가 오랜 시간 참여하며 자산을 쌓는 게 대다수였습니다.

이 책을 읽고 남은 키워드는 실력인데 그 실력을 구체적으로 정의할 수 있었습니다. #가치를 이해하는 것 #리스크에 깊게 생각하는 것 #예측으로 의사결정하지 않기 가 있었습니다.

적용할 점

- 즉시할 것

1. 투자하면서 감수한 리스크 평가하기(최근 투자 물건 투자 과정 면밀히 복기)

2. 같은 마음인 동료들로부터 지지를 받는다(응원하는 동료들 꼭 가까이 하)

3. 가격이 단기간에 오른 단지들에 대한 심리 메타인지(급등한 단지 체크)

- 지속적으로 할 것

(P115) 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공 사례가 얼마나 대단했느냐 보다는 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다.

=> 망하지 않는 선택을 지속할 것(투자의사 결정에서 가장 중요함)

(P136) 시계추가 한쪽 방향으로 영원히 움직일 것이라고, 또는 그 끝에서 계속 머물 것이라고 믿는 사람들은 결국 막대한 손실을 입을 것이다. 반면 시계추의 움직임을 이해하는 사람들은 엄청난 이익을 얻을 수 있을 것이다.

=> 지금의 상황이 평생될 거라 생각하지 않기(두려움/낙관주의를 항상 의식하고 반대 생각하기)

(P152) 거품 속에서 금전적인 손실을 입지 않기 위해서는 탐욕과 인재가 긍정적인 요소들을 지나치게 과대평가하고, 부정적 요소들을 무시하는 상황이 되었을 때 거기에 동참하지 않는 것이 중요하다.

=> 과대평가/과소평가 주의하기기

(P206) 미래를 알 수 있는 것으로 본 투자자들은 위기가 발생하기 직전 몇년 동안은 훨씬 좋은 성과를 올렸다. 그러나 미래를 알 수 없는 것으로 본 투자자들은 위기가 발생했을 때 이에 훨씬 잘 대비가 되어 있었고, 쓸 수 있는 자금도 더 많아서 이 자금을 가지고 최악의 상황에서 매입함으로써 수익을 올릴 수 있었다.

=> 미래를 알려고 하는 것보다, 위기에 대해서 생각하기

(P212) 우리는 미래를 추측할 필요 없이 현재를 관찰하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다.

=> 뇌피셜을 생각하지 않고 지금 시점에서 할 수 있는 결정에 대해서 근거 남기기

논의사항

1. (P168) 최고의 투자자들에게는 확실히 공통적인 요소가 있다. 그들은 대체로 도전적이고 마음이 불편한 것을 감수하는 역투자가들이다.

▶투자 의사결정을 진행하면서 마음이 불안한 적이 있으신가요? 1호기 할 때와 지금의 마음은 어떤 차이가 있으신가요? 지금은 어느정도로 변화하신 것 같으신가요? 최근 혹은 지금 투자를 염두할 때 가장 마음을 어렵게 하는 게 무엇인지 이야기 나눠봅시다.

2. (P172) 어떤 자산을 사느냐가 중요한 것이 아니라, 그 자산에 얼마를 지불하느냐가 중요하다. 우량 자산을 놓고 우리는 매입을 잘할 수도, 잘못할 수도 있다. 대부분의 투자자들은 투자 기회를 객관적으로 판단함에 있어 실수하거나 좋은 자산과 성공적인 매입을 구분하지 못하는 경향이 있는데 그로 인해 문제가 발생한다.

▶ 투자 의사결정(매물코칭/매수 등) 과정에서 놓친 것을 깨닫거나 멘토/튜터님이 짚어주셔서 크게 아차 싶으셨던 게 있으실까요? 그런 것들이 있다면 무엇이고 그것을 어떻게 달리 적용하고 계신지 이야기 나눠봅시다.

3. (P250) 조심스럽게 투자하고, 좋은 가치와 상당한 안전마진을 고수하며, 자신이 모르는 것과 제어할 수 없는 것을 늘 의식하는 것은 최고의 투자자들이 가진 특징이다.

▶ 언급된 최고의 투자자가 가진 특징 중에서 스스로 부족하다고 생각한 점이 무엇일까요? 그것을 극복하기 위해서 어떤 식으로 노력하고 계신지 이야기를 나눠봅시다.