[탕] 가치투자의 비밀 #7

저자

크리스토퍼 브라운 Christopher Browne

1969년에 가치투자의 명가 ‘트위디, 브라운’에 입사해 이곳에서 38년 넘게 펀드매니저로 일했다. 브라운은 5명의 이사 가운데 경력이 가장 오래된 사실상의 대표로 그는 회사 경영을 책임지는 경영위원회 위원이면서 회사 대표 펀드의 운용을 담당하는 ‘트위디, 브라운 펀드’의 사장으로 활동했다. 브라운은 행동심리학과 투자의사 결정을 주제로 자주 강연했으며 하버드대학 케네디 스쿨의 정부 프로그램에서 투자결정과 행태재무와 관련해 교수 자문위원회에서 활동하기도 했다.

🤓본 것

1장 가치투자의 기본 원칙

1. 주식투자도 쇼핑하듯 하라 주식시장을 이기는 방법은 이것뿐이다

15% 주식시장에서 소외당해 할인 판매 중인 주식을 가치주라고 한다. 반면 주식시장에서 화제를 모으며 인기를 끄는 주식은 대개 성장주다. 성장주는 매출과 이익이 빠르게 늘어나고 있거나 지금은 별 볼 일 없지만 미래가 유망할 것으로 기대되는 주식이다. 성장주는 해당 산업에서 최고로 꼽히거나 해당 분야에서 가장 혁신적인 기업으로 칭찬받는다. 사람들은 성장주를 살 때 앞으로 그 기업의 상품이나 서비스에 대한 수요가 크게 늘어나 이익이 다른 기업들보다 더 빨리 늘어날 것으로 기대한다. 잘나가는 주식을 갖고 싶어 하는 것은 투자자들의 자연스러운 본능이다.

다시 한번 강조하지만 쇠고기나 청바지나 자동차는 세일할 때 사는 것이 경제적이다. 마찬가지로 주식도 할인할 때 사는 것이 합리적이다. 할인 중인 주식은 더 높은 수익을 선사해준다. 주식투자에 성공하려면 싸게 사라!

⇨ 가격이 가치대비 싼가. 가격이 싸야한다.

2. 할인 판매 중인 주식은 어떻게 알 수 있을까? 내재가치에 주목하라

19% 내재가치는 왜 중요할까? 주가는 내재가치와 관계없이 수요와 공급의 원칙에 따라, 또는 여러 가지 내적 요인과 외적 요인이 복합적으로 작용해 올라갔다 내려갔다 하면서 출렁거리는 것 아닌가?

내재가치가 중요한 이유는 높은 수익을 얻을 수 있게 해주고 고평가된 주식을 사서 손해 볼 위험을 줄여주기 때문이다

첫째는 주가가 내재가치 수준으로 올라가면서 얻는 차익이다. 둘째는 기업의 가치가 올라감에 따라 주가가 올라가 얻는 차익이다. 셋째는 배당금을 받아 얻는 수익이다.

⇨ 가치평가가 되어야 한다.

3. 절대로 손해 보지 마라 투자의 안전거리를 지켜라

24% 주식투자만으로 세계적인 거부가 된 워런 버핏은 자신의 투자원칙은 2가지라고 소개한다. 첫째는 절대 손해 보지 않는다. 둘째는 첫째 원칙을 잊지 않는다.

벤자임그레이엄은 주가가 내재가치의 3분의 2 이하여야 한다고 생각했다. 엄격히 말하면 내재가치가 아니라 순유동자산가치를 기준으로 주가가 3분의 2 이하여야 안전마진이 충분히 확보된다고 생각했다.

최근에는 그레이엄이 주식투자하던 시절과 달리 주가가 순유동자산의 가치보다 낮은 기업을 찾기 어렵다

4. 주가가 이익에 비해 싼 주식을 사라 저PER가 고수익을 낳는다

5. 기업이 가진 자산보다 더 싼 주식을 사라 위험 없는 최고의 투자 기회를 잡는 방법이다

30% 순자산가치보다 낮다는 것은 주식시장에서 이 기업의 주식을 모두 사들인 뒤에 이 기업이 가진 재산을 다 처분해버리면 주식을 사는 데 든 비용을 빼고도 돈이 남는다는 뜻이다.

그러나 현재 미국에는 주가가 순당좌자산가치보다 낮은 기업은 찾아보기 힘들다. 주식에 투자하는 사람들이 많아지고 현명해질수록 이는 당연한 일이다. 사기만 하면 이익이 되는 위험 없는 투자기회를 누가 가만히 내버려두겠는가? 하지만 1990년대만 해도 일본에는 방송사, 건설회사, 섬유회사 등 주가가 순당좌자산가치보다 낮은 기업이 적지 않았다

2장 황금 같은 가치주를 찾아라

6. 우당탕 떨어지는 주식. 주가 하락은 양날의 칼이다. 나쁜 점이 있으면 좋은 점도 있다

34% 할인 행사 때 무엇을 살지 미리 계획해야 짜임새 있게 소비할 수 있는 것처럼, 주가가 하락할 때도 차분한 마음으로 싸고 좋은 주식을 골라내기 위해 분석하고 준비해야 한다. 그러나 주가가 하락하면 대부분의 투자자들은 주식투자를 두려워한다. 남들이 주식을 팔아치우는 데는 뭔가 이유가 있을 거라 생각하며 덩달아 주식을 팔아 손실 위험이 없는 ‘안전한’ 현금으로 달아나려 한다. 이것은 정말 조리에 맞지 않는 행동이다. 사람들은 주가가 하락하면 위험하다고 생각하지만 위험한 것은 주가 하락이 아니다. 위험한 것은 주식을 살 때 지불한 가격이다. 기업의 내재가치보다 훨씬 더 비싼 가격에 주식을 샀다면 그것이 위험한 것이다. 내재가치보다 싼 가격에 주식을 샀다면 주가가 떨어진들 위험할 것이 없다

미국 속담 중에 ‘목욕물 버리려다 아기까지 같이 버릴라’라는 속담이 있다. 아기까지 같이 버린다니 말도 안 되는 소리다. 하지만 주식시장에서는 이런 일이 종종 벌어진다. 주가가 하락할 때 투자자들은 목욕물처럼 쓸모없는 주식을 팔려고 한다. 이때 소중한 아기까지 목욕물과 같이 버리는 투자자들이 적지 않다. 당신은 목욕물과 함께 버려지는 아기를 붙잡기만 하면 된다. 대표적인 예가 의료보험 개혁으로 이익이 줄어들 것이라는 예상에 주가가 하락했던 존슨&존슨이다.

⇨ 부동산, 전세레버리지 투자의 무엇과 비교할 수 있을까?

7. 기업 내부자가 살 때 따라 사라

기업을 그들만큼 잘 아는 사람들도 없다

8. 찾으라, 그러면 구할 것이요 할인 중인 주식을 어떻게 찾을까?

41% 나도 미국의 모든 은행에 대한 재무정보가 들어 있는 자줏빛 커버의 두꺼운 《폴크스 뱅크 디렉토리》를 인내심을 갖고 읽어야 했다. 당시 미국에는 은행이 굉장히 많았다. 여러 주에 지점을 둔 은행이 없었기 때문에 각 주마다 은행이 달랐다. 각 주는 그 주에 기반을 두고 성장해온 은행들의 보호 경계구역이나 마찬가지였다. 각 주에는 수천 개의 은행들이 있었다. 일리노이 주가 최악이었다. 일리노이 주는 심지어 지점 설립조차 허용하지 않았다. 일리노이 주에 있는 은행들은 모두가 독립적인 개별 회사였다. 일리노이 주의 은행들을 조사하는 데만 꼬박 4개월이 걸렸다. 당시 내 임무는 주식시장에 상장된 모든 미국 은행의 장부가치를 계산하는 것이었다. 나는 모든 은행의 장부가치를 계산한 뒤 이를 주가와 비교했다. 그 결과 주가가 장부가치의 3분의 2 이하면 그 은행의 주식을 샀다. 그리 복잡하지는 않았지만 시간이 많이 걸리는 단순 작업이었다. 하지만 덕분에 우리는 수많은 은행의 주식을 싼값에 살 수 있었다.

전 세계적으로 상장기업만 2만여 개 이상 있다. 아무리 읽는 속도가 빠르다고 해도 상장기업들의 연차보고서를 모두 다 살펴보는 것은 불가능하다. 인터넷을 통해 여러 기준에 따라 싼 주식들을 골라내면 투자할 만한 후보 명단을 얻을 수 있다. 그러나 여러 기준을 적용해 골라낸 싼 주식들은 가치투자를 하기 위한 시작일 뿐이다. 52주 최저치로 떨어진 주식, 주가순자산비율이나 주가수익비율이 낮은 주식들을 골라냈다고 여기에 무조건 투자한다면 큰 실패를 경험할 수도 있다. 이러한 기준에 적합한 주식들은 단지 1차 관문을 통과한 투자 후보들일 뿐이다. 여러 기준에 비춰볼 때 싸다고 분류된 주식들 중에서도 정말 가치가 있는 주식과 ‘싼 게 비지떡’이라고 아무것도 기대할 것이 없는 주식을 구분해내야 한다.

가치투자를 할 때도 다른 가치투자자들은 어디에 투자하고 있는지 살펴보면 큰 도움이 된다. 이는 펀드 평가회사인 모닝스타를 이용하면 손쉽게 할 수 있는 일이다.

모닝스타에서 펀드매니저들이 어떤 주식을 샀는지 살펴본 뒤에 야후 파이낸스 같은 금융 사이트에 가서 이 주식을 누가 많이 보유하고 있는지 조사해보라. 모닝스타에서 보지 못했던 펀드의 이름을 야후 파이낸스 같은 금융 사이트에서 발견하게 될 것이다. 모닝스타는 헤지펀드나 사모펀드의 운용보고서는 공개하지 않는다. 그러나 야후 파이낸스 같은 금융 사이트들에서는 어떤 주식을 누가 많이 보유하고 있는지 정보를 제공하기 때문에 유명한 헤지펀드나 사모펀드가 어디에 투자하고 있는지 확인할 수 있다.

가치투자의 기회를 찾는 또 다른 방법은 최근에 매각된 기업의 매각 가격을 알아낸 뒤 이 가격과 비교해 주가가 낮은 기업을 같은 산업 내에서 찾는 것.

M&A 전문가인 수많은 투자은행가와 회계사, 법률가들이 다른 M&A 거래를 조사해 이와 비슷한 수준으로 기업의 가격을 정하기 때문이다.

최근에 팔린 기업의 매각 가격이 그 기업의 이익과 자산, 매출액 등과 비교해 어느 정도 수준인지 계산해 같은 산업 내의 다른 기업들과 비교해보면 그 기업의 주가가 매각 가격 혹은 감정 가격에 비해 싼지 비싼지 알 수 있다

⇨ 부동산, 전세레버리지 투자의 무엇과 비교할 수 있을까?

9. ‘싼 게 비지떡’인 주식도 있다 주가가 왜 싼지 살펴보라

10. 기업 건강검진 Ⅰ 투자 실수를 피하려면 기업의 기초체력을 점검하라

11. 기업 건강검진 Ⅱ 기업의 기초체력이 괜찮다면 얼마나 이익을 내고 있는지 살펴보라

12. 기업 건강검진 Ⅲ 16가지 질문을 통해 기업의 미래를 가늠하라

57% 지금까지 주가순자산비율PBR, 주가수익비율PER, 대차대조표와 손익계산서 분석 등을 통해 싸고 좋은 기업을 고르는 방법을 소개했다. 이 모든 방법이 주식투자에 성공하기 위한 열쇠가 된다

3장 해외로 눈을 돌려라

13. 해외로 눈을 돌리면 기회가 두 배로 늘어난다 해외 투자는 위험을 분산시킨다

63% 왜 굳이 해외 주식에 투자해야 할까? 지금 살고 있는 나라에서도 찾아보면 좋은 투자기회가 많지 않은가?

⇨ 해외투자, 서울만이 답이 아닌 것 처럼.

14. 로마에 가면 로마법을 따르라

해외 주식에 투자하려면 외국의 회계기준을 이해하라

15. 해외 투자의 또 다른 변수, 환율

환율로 차익을 얻으려는 생각은 버려라

16. 선진국에 투자하라

절대 손해 보지 말라는 원칙은 해외 투자에서도 유효하다

73% 내 경험상 개발도상국, 이른바 이머징마켓은 투자하기에 안전한 곳이 결코 아니었다. 이머징마켓은 경제성장 속도가 빠르다는 점 때문에 때로 깜짝 놀랄 정도의 수익을 선사해주지만 때로는 감당하기 어려운 충격적인 손실을 입힌다. 이 때문에 나는 이머징마켓에서 얻는 수익은 투기수익에 가깝다고 생각한다. 베네수엘라나 아르헨티나의 과거 사례를 떠올려보라. 이런 나라에 투자할 때는 안전마진이란 개념을 무시해야 한다. 돈을 잃어도 크게 개의치 않는다는 심정으로 게임을 즐기듯 투자해야 한다

정부가 신뢰할 만하고 경제가 안정적인 나라에 역량을 집중하라. 그것이 아프리카 사바나 초원을 헤집고 다니거나 시베리아 스텝 초원을 탐험하거나 안데스 산맥을 오르는 것보다 훨씬 더 만족스러운 결과를 얻는 길이다

4장 시장에서 승리하는 법

17. 투자는 단거리 달리기가 아니라 마라톤이다 중요한 것은 등락의 타이밍이 아니다. 항상 주식시장에 머물러 있어야 한다는 것이다

18. 매수 후 보유? 정말? 주식과 채권, 어디에 투자할 것인가?

80% 사람들은 자신의 투자 포트폴리오를 구성할 때 종종 전문가에게 조언을 구한다. 전문가에게 조언을 구하는 것은 바람직하지만 때로 그렇지 않은 경우도 있다. 재무설계사들은 일반적으로 위험을 싫어한다. 그러나 이러한 위험 회피 성향은 당신의 재정상황 때문이 아니라 관습적인 재무설계 때문인 경우가 많다. 재무설계에서 가장 표준적인 자산배분 구성은 3분의 1은 채권에, 3분의 2는 주식에 투자하라는 것이다. 채권에 얼마, 주식에 얼마씩 나눠 투자하라는 것은 사람들의 자산규모에 관계없이 통상적으로, 일반적으로 내려지는 재무 권고사항이다. 게다가 증권사에선 단기적인 시장전망에 따라 달라지는 자산배분 공식을 추천하기도 한다. 내 귀에는 마켓 타이밍 전략이나 마찬가지로 들린다

30년간의 기간을 어떻게 자르든 항상 주식이 채권이나 현금보다 수익률이 더 좋았다. 매 1년마다 10년씩 기간을 잘라 조사해보니 주식이 채권이나 현금보다 수익률이 높았던 기간이 전체의 80%였다. 채권이나 현금은 수익률이 물가 상승률을 넘지 못하는 기간이 전체의 50%가 넘었다. 이는 채권에 투자하거나 돈을 예금계좌에 넣어둘 경우 물가 상승분을 제외한 실질 수익률이 오히려 마이너스일 가능성이 50%가 넘는다는 얘기다. 그렇다면 장기 수익률이 떨어지는 채권에 누가 왜 투자해야 하는가? 대답은 다시 나이와 필요로 되돌아온다.

전체 자산의 3분의 1은 채권에, 3분의 2는 주식에 투자하는 전형적인 자산배분 전략의 또 다른 약점은 주기적으로 투자자산을 점검하고 채권과 주식에 대한 투자비율을 조정해야 한다는 것이다. 어떤 해에 주식시장이 큰 폭으로 올라 주식이 전체 자산의 75~80%를 차지하게 되면 전체 자산의 3분의 2가 넘는 만큼의 주식을 팔아 그 돈을 채권에 투자해야 한다. 이는 수익률이 좋은 승자를 팔아 패자에 재투자하는 것과 같다. 이것이 과연 현명한 짓인가? 만약 당신이 3년간의 주가 하락을 견딜 만큼의 현금을 갖고 있다면 채권과 같은 안전자산에 더 투자해야 할 이유가 있는가?

주식투자의 장점은 수익이 재투자되면서 복리의 효과를 창출한다는 점이다. 복리는 수익률이 높을수록, 기간이 오래될수록 작은 돈을 큰돈으로 불려주는 강력한 힘을 가지고 있다. 이러한 복리의 적이 바로 높은 회전율이다. 높은 회전율은 투자자들에겐 적이고 미국 국세청에겐 친구다. 대부분의 펀드는 세전 수익과 세후 수익을 공시하도록 돼 있다. 세전과 세후 수익을 비교해보면 어떤 펀드가 회전율을 낮춰 소중한 고객의 자산을 절세하는 데 힘쓰고 있는지 알 수 있다. 세후 수익이 세전 수익에 비해 현저히 낮다면 이는 펀드매니저가 매매를 자주 하며 당신의 돈을 국세청에 세금 내고 증권사에 수수료로 지불하는 데 많이 썼다는 의미다

19. 오직 전문가만이 할 수 있다면? 펀드매니저를 어떻게 선택할 것인가?

20. 짜릿한 롤러코스터의 유혹을 뿌리친다 원칙을 고수하는 용기를 가져라

21. 세월이 흐르면 방법도 변한다 그러나 원칙은 변하지 않는다

94% 나는 또 전통 제조업체보다 훨씬 더 빠른 속도로 이익이 성장하는 기업에 투자하면 높은 수익을 얻을 수 있다는 사실도 알게 됐다. 기업의 현재 가치에만 관심을 쏟다가 성장에까지 눈을 돌리게 된 것이다. 기업의 성장과 가치가 실은 긴밀하게 연결되어 있다는 사실을 실증적으로 증명한 사람이 워런 버핏이라고 생각한다. 성장과 가치의 차이는 대부분 가격의 문제다. 성장을 인정하면 기업의 가치에 비해 높은 주가를 어느 정도 인정해줘야 한다

가치투자를 할 때 가장 실천하기 어려운 부분은 바로 인내하는 것이다. 가치투자자로서 해야 할 일은 주가가 실제 가치보다 낮은 주식을 발견해 사는 것으로 끝난다. 이제 나머지는 그 주식에 달렸다.

그러나 기억하라. 가치투자자들이 항복을 선언하고 오르고 있는 주식시장을 뒤늦게 쫓아가고 싶은 유혹을 느낄 때, 그때가 바로 뜨거운 주식시장이 얼음처럼 차가워지기 시작하는 때다

🤔깨

이전에 너나위님이 김현준대표의 주식 투자방식과 하고있는 전세레버리지투자가 너무나 닮아 놀랍다는 이야기를 여러차례 했었다. 그리고 재테기를 들으면서 김현준대표가 추천해줬던 책을 뒤늦게 읽어보면서 계속 어떤 점이 닮은 것인지를 확인하면서 읽었던 것 같다.

8. 찾으라, 그러면 구할 것이요 할인 중인 주식을 어떻게 찾을까? 에서 흥미로운 점을 많이 찾았다. 미국에서 확인할 수 있는 부분을 한국에서는 어디서 볼 수 있는지, 우리가 단지를 분석하듯 주식을 분석해나가는 것을 잘 대입해 볼 수 있을 것 같아 흥미로웠다.

✍️적

가치투자를 할 때 가장 실천하기 어려운 부분은 바로 인내하는 것이다. 가치투자자로서 해야 할 일은 주가가 실제 가치보다 낮은 주식을 발견해 사는 것으로 끝난다. 이제 나머지는 그 주식에 달렸다.

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