[조나스] 독서후기-투자에대한생각 #3



책정보

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1. 책 제목 : 투자에 대한 생각

2. 저자 : 하워드막스

3. 출판사 : 비즈니스맵

4. 읽은 날짜 : 24.03.028~24.03.29

전 세계 가치투자의 선두두자들이 하위드 막스의 메모를 주목하고 있다. 하워드 막스는 오크트리캐피털매니지먼트의 회장이자 공동 설립자로, 시장 기회와 리스크에 대해 통찰력이 돋보이는 평가로 잘 알려진 인물이다. 그가 메모 형식으로 고객들에게 보내는 편지는 날카로운 논평과 오랜 세월에 걸쳐 유효성이 입증된 철학으로 가득하다. 이제 처음으로 모든 독자들이, 아마청든 경험 맣든 투자자든, 그의 지혜가 집약된 이 한권의 책으로 자신의 투자를 업그레이드 할 수 있게 되었다.

기억하고 싶은 구절

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16p

나는 투자를 공식화 할 수 있다는 말은 이 채책이든 다른 어디에서든 절대로 하지 않는다. 내가 가장 강조하고 싶은 것 중에 하나는, 일정하고 기계적인 투자 전략보다는 직관적이고 유연한 투자 전략을 세워야 한다는 것이다.

17p

누가 승자가 될 것인가? 남보다 한발 앞선 사람이 승자가 될 것이다. 무리에서 남보다 앞선다는 것은 더 많이 배웠거나, 체육관이나 도서관에서 더 많은 시간을 보냈거나, 영양 상태가 더 좋거나, 노력을 더하거나, 체력이 더 좋거나, 각종 장비를 더 많이 갖추고 있음을 의미한다.

그러나 투자에서는 이런 것들이 중요한 요소로 작용하지 않는다. 그보다는 통찰력 있는 사고, 내 식으로 말하자면 2차적 사고가 더 중요하다. ...

기억하자. 투자의 목적은 평균이 아니라 평균 이상의 수익을 내는 것이다. 따라서 다른 투자자들보다 한발 앞선 사고, 더 효과적이고 더 고차원적인 사고를 해야한다. 다른 투자자들이 현명하고, 정보를 많이 가지고 있고, 컴퓨터 활용도 잘한다면, 우리가 할 일은 그들에게 없는 경쟁력을 갖는 것이다. 그들이 생각하지 못하는 것을 생각하고, 그들이 못보는 것을 보고, 그들에게 없는 통찰력을 발휘하며, 그들과 다르게 반응하고 행동해야 한다. 다시 말해, 옳은 판단을 하는 것은 성공 투자를 위한 필요조건이지 충분조건이 아니다. 다른 투자자들보다 더 옳은 판단, 즉 남들과 다르게 생각해야한다.

26p

핵심은 좀 더 효율적인 시장이 종종 자산을 잘못 평가하더라도, 시장의 예측과 다르면서 좀 더 정확한 견해를 지속적으로 갖기란 쉽지 않다는 점이다. 다른 사람들과 같은 정보를 가지고 같은 심리적 영향을 받는다면 말이다. 시장이 옳지 않더라도 주류 시장을 이기기가 몹시 어려운 이유도 바로 이 점 때문이다.

31p

나에게 시장이 비효율적이라는 말은, 시장이 투자자들에게 기회가 될 수도 있는 실수를 종종 한다는 것을 거창하게 표현한 것이다.

47p

당신이 가치를 토과하는 비용을 지불한다면, 이를 상쇄하기 위해서는 엄청난 가치 상승이 있거나, 강세 시장의 도움을 받거나, 아니면 당신보다 보는 눈이 없는(바보중의바보)가 나타나야한다.

그 뿐만 아니다. 가치투자를 하기로 결심하고 증권이나 자산의 내재가치를 분석한다면, 다음으로 중요한 것은 그 자산을 계속 보유하는 것이다. 투자 세계에서는 무엇에 대해 옳은 것이 지금 당장 옳다고 입증되는 것과 전혀 상관 없기 때문이다.

투자자로서 지속적으로 옳은 일을 하기는 어렵다. 또한 지속적으로 옳은 일을 때맞춰 하기란 아예 불가능하다. 대다수 가치투자자들의 바람은 자산의 가치에 대해 옳은 판단을 하는 것과 이를 가치보다 더 싸게 살 수 있을 때 사는 것이다. 그러나 오늘 그렇게 한다고 해서 당장 내일부터 돈을 벌 수 있는 것이 아니다. 즉 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만 수익이 발생할지 않는 기간을 버텨낼 수 있다. ...

일단 산 다음, 잘 샀다고 만족하면 된다. 하지만 당장의 성공을 기대하지는 마라, 종종 계속되는 불황속에서 매수를 했다가 얼마 지나지 않아 손실을 보게 될 수도 있다.

결국 인간이라면 옳은 건 내가 아니라 시장이 아닐까? 하고 의심하게 된다. 위험은 다음과 같은 생각을 하기 시작할 때 극대화 된다. 정말 많이 떨어졌네, 0까지 떨어지기 전에 빠져나가야지, 바로 이런 생각이 저점을 만들고, 사람들로 하여금 그 지점에서 매도하게 만든다.

49p

내 생각에 그 실재하는 것들 중에 가장 훌륭한 후보가 바로 내재가치이다. 내재가치의 정확한 평가는 지속적이고 이성적이며, 잠재적으로 수익을 낼 수 있는 투자를 위해 꼭 필요한 기본요소이다.

첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자산의 견해대로 사야한다. 아, 세번째 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이어야만 한다는 것이다.

51p

너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된 바있다.

72p

현실적인 가치투자자들은 이와 반대로 생각한다. 이들은 어떤 자산을 가치보다 싸게 매입함으로써 고수익과 저위험이 동시에 달성 될 수 있다고 믿는다. 마찬가지로 가치보다 비싼 가격을 지불하는 것은 저수익과 고리스크 두가지 모두 의미한다,

매출이 저조하고, 관심의 대상도 아니며, 평판이 안 좋아서 절가된 증권, 즉 실적이 좋지 않다는 이유로 종종 저가 매수의 대상이 되는 증권은 가치투자자들이 고수익을 내기 위해 선호하는 투자대상이다. 이런 증권의 수익은 강세장에서 고점을 찍는 일은 드물어 실적이 대체로 뛰어나고, 활활주의 실적보다 지속적이며, 변동성과 기본적인 리스크가 낮고, 시장이 불활일 때 손실이 더 적다는 특징이 있다. 이렇듯 빛을 못 보고 있는 저가 투자 대상의 가장 큰 리스크는 과열된 강세장에서 저조한 성과를 낼 가능성에 있다.

81p

투자 성과란 일련의 사건들, 이를테면 지정학적, 거시경제학적, 기술적, 심리적, 기업수준의 사건들이 현재 보유하고 있는 포트폴리오와 마찰이 생겼을 때 일어나는 것이라고 생각한다. 딤슨에 의하면 다양한 미래가 가능하지만 단 하나의 미래만이 현실이 된다. ... 따라서 하나의 시나리오 아래서 특정 포트폴리오가 내는 결과만으로는 수없이 많았을 대체 역사 속에서 어떤 결과들이 나왔을지에 대해서는 아무것도 알 수 없다.

82p

호항기에는 사람들이 이런 인지 기능을 제대로 발위하지 못하는 경향이 있다. 앞으로 닥칠 리스크를 인지하지 못한 채 자신이 새로 나온 금융상품을 잘 이해하고 있다고 자신의 능력을 과대평가하는 경향이 있다.

83p

투자 리스크는 주로 너무 비싼 가격 때문에 생기고, 너무 비싼 가격은 지나치게 낙관하여 충분히 의심하지 않고 위험을 회피하지 않는데서 나온다. 그 밖에 안전한 투자일수록 예상 수익을 낮게 잡거나, 리스크가 큰 투자가 최근에 좋은 실적을 냈다거나, 자본 유입이 풍부하다거나, 쉽게 신용거래를 할 수 잇는 것 등이 근본적인 요인에 포함된다.

98p

우리는 낙관적인 시기를 살고 있다. 경제 주기가 상승세를 향해 박차를 가하고 있다. 그래서 가격은 오르고, 리스크 프리미엄은 줄고 이다. 의심이 신뢰로 바뀌고, 절제는 의욕으로 바뀌었다. 당산은 이에 동의하는가, 동의하지 않는가? 이것은 중요한 질문이다. 이 질문에 대답부터 해야 투자와 관련된 결과가 좀 더 확실해진다.

101p

이런 역설적인 상황이 존재하는 이유는 대부분의 투자자들이 자산의 질과 가격이 반비례하며, 어떤 자산이 위험한지를 결정하는 것이 바로 자산의 질이라고 생각하기 떄문이다. 그러나 우량 자산이 위험하고, 비우량 자산이 안전할 수도 있다. 이는 단지 자산에 얼마를 지불하는 하는 가격의 문제일 뿐이다.

107p

훌륭한 투자자는 다른 사람들보다 더 큰 수익을 올린 것보다, 같은 수익을 냈다 하더라도 리스크 관리를 통해 더 적은 리스크 속에그런 성과를 낸 사람일 것이다(아니면 훨씬 적은 리스크로 약간 낮은 수익을 올린다거나)

109p

우리는 투자 대상을 분석하고, 리스크를 평가하는 실력이 출중한 전문가들을 고용하며, 포트폴리오를 적절하게 분산한다. 그리고 예상수익이 리슼에 대한 보상보다 훨씬 크다는 확신이 들 떄만 투자한다.

나는 수년간 리스크가 있는 자산이라도 충분히 낮은 가격이라면 좋은 투자가 될 수 있다고 말해왔다. 그러기 위해서는 이에 해당되는 경우가 언제인지를 알아야 한다. 그렇다. 수익을 위해 현명하게 리스크를 감수 하는 것이 중요하다. 그리고 이를 판단할 수 있는 가장 좋은 수간은 오랜기간 반복된 성공의 기록이다.

117p

이 세상에 주기가 존재하는 근복적인 이유는 인관과 관계가 있다.

그 이유는 대게 인간이 감정적이고, 일관되지 못하며, 꾸준하지 않도, 단순하지도 않기 떄문이다.

129p

리스크가 사라졌다고 믿었던 사람들은 지금 손실에 대한 걱정을 하지 않았기 때문에 매입가가 낮아야 한다든가, 리스크 프리미엄이 충분해야 한다든가, 투자자를 보호하라는 등의 주장을 하지 않았다.

132p

모든 이들이 세계적인 경제위기가 닥칠것을 우려할 무렵, 나는 반대로 약세장의 3단계를 제시했다.

1단계 : 소수의 신중한 투자자들이 강세가 만연해 있음에도 불구하고 상황이 언제나 장밋빛일 수 는 없다는 것을 인식할 때

2단계 : 대부분의 투자자들이 상황이 악화되고 있음을 인식할 때

3단계 : 모든 사람이 상황이 악활 될 수 밖에 없음을 확신할 때

머지 않아 우리는 3단계에 접어들 것이고, 대중은 그 뜸 되면 해결책이 없을 것이라며 포기할 것이다. 그리고 금융권이 종말을 맞이하지 않는 다면 우리는 일생일대의 투자기회를 맞이 할 수 있을 것이다. 경기의 바닥은 밑물 또한 있다는 것을 모두가 잊을 떄 찾아온다. 그때를 위해 우리는 살고 있는 것이다.

133p

이 모든 것에서 중요한 점은 무슨 일이 일어나고 있고, 그것이 무엇을 내포하고 있는지 인식하는 사람에게 기회가 주어딘다는 것이다. 시계추의 한 쪽 끝, 즉 가장 암울한 시기에 앞으로 상황이 더 없이 좋아질 것이라는 생각을 하기 위해 분석력, 객관성, 결의, 이왕이면 상상력도 필요하다. 그런 능력을 가진 소수의 사람들은 낮은 리스크로 흔치 않는 수익을 올릴 수 있다. 그러나 다른 쪽 끝에서 모두가 불가능한 것, 즉 영원히 좋아지기만 할 것이라고 추정하는 가격을 정하면 뼈 아픈 손실을 잊는 상황이 발생할 것이다.

136p

마지막으로 우리가 확신을 가져도 되는 것이 몇 가지 있는데, 다음은 그중에 하나다. 극단적인 시장의 움직임에는 반전이 있을 것이다. 그리고 시계추가 한쪽 방향으로 영원히 움직일 것이라고, 또는 그 끝에서 계속 머물것이라고 빋는 사람들은 결국 막대한 손실을 입을 것이다. 반면, 시계추의 움직임을 이해하는 사람들은 엄청난 이익을 얻을 수 있을 것이다.

144p

이들은 가장 위험한 행동에 동참하려 하지 않는다 자신들이 얼마나 많이 모르는지 너무 잘 알고 있기 때문이며, 자산의 자아를 억제하기 때문이다.

152p

거품속에서 금정적인 손실을 입지 않기 위해서는 탐욕과 인재(인간의 과오)가 긍정적 요소들을 지나치게 과대평가하고, 부정적 요소들을 무시하는 상황이 되었을 때 거기에 동참하지 않는 것이 중요하다. 그러나 이는 쉬운 일이 아니므로 소수의 사람들만이 그런 자제를 할 수 있을 것이다. 같은 맥락에서, 위기 상황에서 공포가 과해지면 투자자들은 매도를 피해야한다. 즉 가급적이면 매수를 해야한다. 한 가지 더 짚고 넘어가자면, 거품은 스스로 발생할 수 있고, 꼭 폭락때문에 생기는 것은 아닌 반면, 폭락은 언제나 거품뒤에 온다는 것이다.

153p

내 말을 믿어주기 바란다. 다른 사람들이 모두 매수하고 있고, 전문가들은 긍정적이며, 그에 대한 근거는 폭넓게 인정되고, 가격은 치솟고 있으며, 가장 큰 리스크를 감수한 사람들이 엄청난 수익을 달성해싸는 매체의 보도가 나오고 있을 때, 고점에서 매수하지 않기란 어렵다. (매도는 더 어렵다.) 반대로 저점에서 반대의 상황이 벌어져 보유나 매수가 전손의 리스크를 수반하는 것으로 보일 때는 매도하지 않는 것도 어렵다(매수는 생각조차 힘들다.)

성공 가능성을 높이기 위해서는 어떤 대책을 준비해야할까?

-내재가치에 대해 확실히 이해해야한다.

-가격이 가치와 멀어질 때 해야하는 행동을 고수해야한다.

-과거의 주기를 충분히 숙지하여(처음에는 베타랑 투자자들의 글을 읽거나 상담을 구하는 것으로, 나중에는 경험을 통해) 시장이과열되면 보상을 받는 것이 아니라, 결국에 대가를 치른다는 것을 알아야한다.

-시장이 극단적인 상활 일때 투자 프로세스에 서서히 영향을 미치는 심리를 철저하게 이해한다.

-믿기 어려울 정도로 좋은 상황은, 말 그대로 대체로 믿으면 안된다는 것을 꼭 기억한다.

-잘못 평가되고 있던 시장이 더욱 잘못 평가되는 동안, 언제나 그렇듯 기꺼이 잘못된 것을 보려는 마음을 갖는다.

-같은 마음인 친구들과 동료들로부터 지지를 주고 받는다.

그 식당을 찾는 사람은 더 이상없어, 손님이 너무 많거든, 마찬가지로 그 자산이 싸다는 건 모두 알아 라는 말은 성립되지 않는다. 무두가 그 사실을 알면 모두들 살 것이고, 그렇게 되면 더 이상 싸지 않을 것이다. 따라서 모두 좋아하는 것을 매입해서는 큰돈을 벌 수 없다. 모두가 과소평가하는 것을 매입해야 큰돈을 번다. 이를 요약하면 투자에는 다음과 같이 두가지 중요한 요소가 있음을 알 수 있다.

-다른 사람들이 보지 못하거나, 평가하지 못하는 가치를 보는 것( 가치는 가격에 반영되지 않는다 )

-그리고 그 가치가 실현되도록 하는 것 ( 아니면 적어도 시장의 인정을 받는다 )

첫 번째 요소로 분명하게 알 수 있는 것은 훌령한 투자는 직관력있고, 관습이나 인습으로부터 자유롭고, 도는 행동이 빠른 투자자들로부터 시작되어야 한다는 것이다. 그래서 성공적인 투자자들은 고독한 길을 오랫동안 혼자 걷는다고들 말한다.

168p

확신하건대, 주가가 폭락을 멈출 때쯤이면 사태가 해결되고 불확실한 것이 해결되겠지만, 대신 헐값에 살 수 있는 것은 남아 있지 않을 것이다. 무엇을 매입하는 것에 다시 마음이 편해졌을 정도가 되면 가격이 매우 낮지는 않을 것이고, 따라서 아주 싸게 사는 것은 아닐 것이다. 그러므로 엄청난 수익을 올릴 수 있는 투자를 마음 불편하게 시작하지 않았다는 것은 대체로 모순이다.

가능한 한 조심성과 기술을 가지고 폭락 중인 주식을 사는 것은 역투자가로서 우리가 해야 할 일이다. 내재가치의 개념이 매우 중요한 이유가 여기에 있다. 모두가 팔고 있을 때 역으로 살 수 있는 가치를 볼줄아는 견해가 우리에게 있다면, 그리고 그 견해가 옳기만 하다면, 최소한의 리스크로 최고의 보상을 받을 수 있게 될 것이다.

169p

첫째 잠재적인 투자 대상 목록

둘째 목록에 있는 투자 대상의 내재가치 평가

셋째 내재가치와 비교해서 가격이 어떠한지 판단하는 것

넷째 각각에 포함된 리스크와 리스크를 포함했을 때 전체적인 포트폴리오에 미치는 영향에 대한 이해

182p

투자 대상을 뒤쫓는 것보다, 투자 대상이 당신 눈앞에 나타날 때까지 기다리는 것이다. 어떤 자산을 매입해야겠다고 처음부터 정해 놓지 말고, 매도자가 팔아야겠다고 한 것에서 자산을 고른다면, 더 싸게 살 수 있다. 투자에서 기회주의자는 자산이 싼 값에 제공되기 때문에 매수한다. 자산이 싸지 않을 때 하는 매수는 특별한 것이 전혀 없다.

183p

과거는 과거일 뿐 되돌릴 수 없다. 그리고 그 과거가 우리를 지금의 상황에 처하도록 만들었다. 우리가 할 수 있는 일이라고는 상황을 있는 그대로 인식하고 주어진 상황을 고려하여, 우리가 할 수 있는 최고의 결정을 하는 것이다.

185p

투자에 관해 가장 좋은 점 한가지는 실제 불이익은 손해 보는 투자에만 있는 것이다. 손해 볼 투자를 하지 않았다고 해서 불이익을 당하는 일은 없다. 물론 보상도 없기는 하지만 말이다. 그리고 몇 번의 성공 기회를 놓치는 것에 대한 불이익 정도는 참을 수 있다. 그렇다면 몇 번의 성공 기회를 놓친 것에 대한 불이익은 어디에서 나오는가? 투자자들은 대체로 경쟁 심리가 있고 그 이유는 돈 때문이다. 따라서 수익을 낼 수 있는 기회를 놓치는 것에 온전히 마음 편할 사람은 없다.

손실을 입은 토자를 하는 것보다는, 수익을 올릴 수 있는 기회를 놓치는 것이 낫다는 우리의 신념을 언제나 확고히 따랐다.

방망이를 한쪽 어깨에 걸친 채 홈플레이트에 서 있는 것은 버핏식의 인내하는 기회주의다. 리스크가 제어된 상태에서 수익을 낼 수 있는 기회가 있을 때에만 방망이는 어깨에서 떨어질 수 있다. 기회는 그때뿐이다. 기회를 선별하는 한 가지 방법은 우리가 저수익 상황에 있는지, 아니면 고수익 상황에 있는지를 확인하기 위해 모든 노력을 아끼지 않는 것이다.

191p

가장 확실한 매입 기회는 자산 보유자가 어쩔 수 없이 팔게 되었을 때 생기고, 그런 위기 상황에서는 드물게 최고의 매입 기회들이 대거 나타난다. ...

어쩔 수 없이 팔아야 하는 사람의 미덕은 그들에게 선택의 여지가 없는 것이다. 절받한 상황이라 가격에 상관없이 팔아야한다. 그러나 이 가격에 상관없이라는 말은 당신이 거래 상대방일 경우 더없이 아름답게 들린다.

195p

위기가 진행되는 동안 중요한 것은, 매각을 하게 만드는 영향으로부터 완전히 벗어나서, 매수할 수 있는 위치에 있는 것이다. 그러한 기준을 충족시키려면 가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 베짱 등이 투자자에게 필요하다.. 역투자자다운 태도와 튼튼한 대차대조표가 기반이 되는 인내심 있는 기회주의는 위기 상황에서도 놀라운 수익을 낼 수 있다.

209p

주기와 관련해 우리는 무엇을 해야할까?

첫번째, 우리가 할 수 있는 일은 주기가 예측 불가능하다는 것을 인정하기보다는, 미래를 예측하기 위한 노력을 두배로 늘림으로써 예측과의 전투에 추가 자원을 쏟아붓고 자신이 내린 결론에 대해 더 확신하는 것이다. 그러나 많은 양의 정보와 내 모든 경험으로 미루어보건대, 우리가 주기에 대해 예측할 수 잇는 단 한가지는 바로 주기의 불가피성이다. ...

주번째, 우리가 할 수 있는 일은 미래를 알 수 없음을 인정하고 단념하고서 주기를 그냥 무시하는 것이다.

세번째, 가장 옳은 방법처럼 보인다. 바로 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야하는지 파악하고자 노력하는 것이다.

212p

우리는 미래를 추측할 필요 없이, 현재를 관찰 하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다. 중요한 것은 이런 사항들을 기록하고, 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야할지 결정하는 것이다.

독서후기

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강의에서, 튜터님께 배웠던 내용이 책에서 나오면 신기하고 재미있었다.

책을 읽으면서 왜 독강임투가 중요한지 알 수 있었고, 동기부여가 되었다.

매년 읽어야 할 책!

적용할 점

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-자산의 내재가치 파악, 내재가치와 비교하여 가격판단, 자산에 대한 리스크와 그 자산이 내 전체 포트폴리에 미치는 리스크 파악

-현재를 관찰하고, 기록하고, 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야할지 결정하자. 즉 임장보고서를 잘 쓰자.

이 책에서 남길 원씽

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현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야하는지 알기 위해

선배님들께 상담 한다.

■2월 <인생은 순간이다> 독서후기 https://cafe.naver.com/wecando7/10673426

■1월 <퓨처셀프> 독서후기 https://cafe.naver.com/wecando7/10460576