독서 후기
STEP1. 책의 개요
1. 책 제목: 투자에 대한 생각
2. 저자 및 출판사: 하워드막스 / 비즈니스맵
3. 읽은 날짜: 26년 4월
4. 총점 (10점 만점): 7점/ 10점
STEP2. 책에서 본 것
[원칙1. 심층적으로 생각하라]
[원칙2. 시장의 효율성을 이해하라]
(29p) 이따금 우리는 모든 상황이 잘 풀리고, 더 위험한 투자가 약속대로 더 큰 수익을 내는 시기를 경험한다.
그런 평탄한 시기는 사람들로 하여금 더 큰 수익을 올릴 수 있는 방법은 좀 더 위험한 투자를 하는 것밖에 없다고 믿게 만든다.
이처럼 결과가 좋을 때 쉽게 잊어버리는, 그렇지만 간과해서는 안 되는 사실이 있다. 위험한 투자일수록 더 높은 수익을 기대할 수 있다면, 그 투자는 더 위험하게 여기지 않는다는 것이다.
결국 사람들은 매우 중요한 교훈을 얻게 된다. 세상에 공짜 점심은 없다는 것을, 즉 위험을 무분별하게 수용해서는 절대로 안 된다는 것을 말이다. 또한 투자 이론이 가진 한계에 대해서도 상기하게 된다.
[원칙3. 가치란 무엇인가?]
(38p) 투자에서 확실히 성공하려면, 가장 먼저 내재가치의 정확한 평가가 이루어져야 한다.
정확한 내재가치 평가 없이 투자자로서 지속적인 성공을 희망하는 것은 말 그대로 희망일 뿐이다.
(47p)가치투자를 하기로 결심하고 증권이나 자산의 내재가치를 분석한다면, 다음으로 중요한 것은 그 '자산을 계속 보유'하는 것이다.
투자자로서 지속적으로 옳은 일을 하기는 어렵다. 또한 지속적으로 옳은 일을 때맞춰 하기란 아예 불가능하다. 대다수 가치투자자들의 바람은 자신의 가치에 대해 옳은 판단을 하는 것과, 이를 가치보다 더 싸게 살 수 있을 때 사는 것이다.
그러나 오늘 그렇게 한다고 해서 당장 내일부터 돈을 벌 수 있는 것은 아니다. 즉 '가치에 대한 확고한 신념'이 있어야만 수익이 발생하지 않는 기간을 버텨낼 수 있다.
(50p) 하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 두 가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다.
아, 세번쨰 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이어야만 한다는 것이다.
[원칙4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라]
(54p) 단기 등락은 이 두 요인이 주로 결정하는데, 그것은 바로 심리적 요인과 기술적 요인이다.
기술적 요인은 기본적 가치와 무관한 요소로 증권의 수요와 공급에 영향을 미친다.
가격에 상관없이 강제로 매각해야 하는 사람으로부터 매수하는 것보다 더 좋은 것은 없다.
이런 경우는 흔치 않으며 위기나 거품이 발생하는 극단적인 상황에만 일어난다.
그러므로 최악의 시기에도 상황을 잘 정리하여 주식을 팔지 않고 보유할 수 있어야 한다. 그러기 위해서는 장기 자본과 강한 의지력이 필요하다.
두번째 요인으로는 바로 심리다. 심리의 중요성에 대해서는 아무리 강조해도 지나치지 않다.
가치를 평가하는 핵심이 숙련된 재무 분석에 있는 반면, 가격과 가치의 관계를 이해하는 핵심은 대체로 다른 투자자들의 심리를 간파하는 데 있다.
투자자 심리는 단기적으로 증권 가격의 기본 요소(가치)와 관계없이 얼마든지 영향을 끼칠 수 있다.
[원칙5. 리스크란 무엇인가?]
(76p) 몇 년 전, 예상 리스크를 평가하는 데 따르는 어려움을 생각하면서 리스크의 잠재적이고, 계량화할 수 없고, 주관적인 특성 때문에 투자 리스크(손실 가능성)는 사전에 측정될 수 없는 것처럼 시간이 지나고 나서도 측정될 수 없다는 것을 깨닫게 되었다.
생각해보면 이런 질문에 대한 대답은 간단하다. 어떤 일(이 상황에서는 손실)이 과거에 일어났다고 해서 미래에도 일어날 것이라는 의미는 아니며, 어떤 일이 과거에 일어나지 않았다고 해서 미래에도 일어날 가능성이 없음을 의미하지 않는다는 것이다.
(84p) 사람들은 리스크를 추정하거나, 실제로 운용되는 것은 한 번도 본 적 없는 투자 기법을 이해함에 있어 자신이 가진 능력을 과대평가한다. 이론상 인간이 다른 종과 다른 점 한 가지는 어떤 것을 경험해보지 않고도 그것이 위험하다는 것을 알 수 있다는 점이다.
뜨거운 난로 위에 걸터앉았다가 큰 화상을 입어봐야 난로 위에 있으면 안 된다는 사실을 아는 것은 아니다. 그러나 호황기에는 사람들이 이런 인지 기능을 제대로 발휘하지 못하는 경향이 있다.
앞으로 닥칠 리스크를 인지하지 못한 채 자신이 새로 나온 금융상품을 잘 이해하고 있다고 자신의 능력을 과대평가하는 경향이 있다.
[원칙6. 리스크를 인식하라]
(91p) 리스크가 사라졌다는 착각은 리스크를 발생시키는 가장 위험한 원인 중에 하나이며, 거품을 발생시키는 데도 주도적인 역할을 한다.
경기가 극단적으로 과열된 상황에서 리스크가 낮다는 믿음과, 불확실한 투자임에도 수익을 창출할 것이라는 확신은 대중의 판단을 마비시켜 조심하고, 걱정하고, 손실을 두려워해야 한다는 사실을 잊게 만든다. 그리고 놓친 기회의 리스크에 대해 집착하도록 만든다.
(100p) "무슨 일이 있어도 그건 사지 않을 거야. 누가 봐도 리스크가 크거든." 이는 내가 살면서 참 많이 들었던 말이며, 또한 내가 참여했던 최고의 투자 기회를 만들어준 말이기도 하다.
진실은 이렇다. 다수의 투자자 집단은 잘못된 예측을 함에 있어 리스크에서나 수익에서나 매한가지다. 어떤 것을 다루기 어렵다고 판단을 내리는 시장의 예측은 거의 항상 틀린다.
대체로 진실은 그 반대이다. 나는 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다.
[원칙7. 리스크를 제어하라]
(105p) 비효율적 시장은 실력 있는 투자자로 하여금 리스크 감수를 줄이면서 벤치마크와 같은 수익을 달성할 수 있도록 하는데, 이는 실로 훌륭한 실적이라 할 수 있다.
여기서 매니저가 창출한 부가가치는 동일한 리스크로 더 큰 수익을 창출한 데서 오는 것이 아니라, 동일한 수익을 리스크를 줄이고 달성한 것에서 나온다.
이는 성공적인 업무 수행을 한 것으로, 어쩌면 그보다 더 잘했다고 볼 수 있다.
포트폴리오상의 리스크를 제어하는 것은 매우 중요하며 가치 있는 일이다. 그러나 이에 대한 결실은 발생하지 않는 손실의 형태로 돌아온다. 이렇게 만약의 상황을 계산하는 것은 상황이 좋을 때 하기 힘든 일이다.
[원칙8. 주기에 주의를 기울여라]
(116p) 투자업계에 오래 있을수록 주기의 중요성을 더욱 인정하게 된다. '예측할 수는 없지만 대비할 수는 있다.'
무엇이 됐든 한 방향으로만 움직이는 것은 매우 드물다. 진척이 있으면 악화가 있고, 상황이 한동안 좋았다가 악화되기도 한다. 진척이 빨랐다가 느려지기도 하며, 악화가 조금씩 진행되다가 어느 순간 정점을 찍을지도 모른다.
그러나 중요한 원칙은 무엇이든 커졌다 작아지고, 증가했다 하락한다는 것이다. 이는 경제와 시장, 기업에도 마찬가지다. 상승이 있으면 하락이 있다.
[원칙9. 투자시장의 특성을 이해하라]
(128p) 내가 보기에 탐욕-공포 주기는 리스크에 대한 태도가 바뀌는 것에 달려 있다. 탐욕이 만연하다는 것은 투자자들이 리스크에 대해 안심하는 수준이 높고, 수익에 대한 관심으로 리스크를 부담하겠다는 생각이 크다는 것을 의미한다. 반대로 공포가 만연해 있는 것은 리스크 회피 수준이 높다는 것을 나타낸다.
투자자들이 지나치게 리스크를 허용하면 증권 가격 자체에 수익보다는 리스크가 더 많이 들어가 있을 수 있다. 반대로 투자자들이 지나치게 리스크를 회피하면 리스크보다는 수익을 더 많이 포함하고 있을 수 있다.
[원칙10. 부정적 영향과 맞서라]
(138p) 많은 이들이 분석을 통해 비슷한 인지적 결론에 도달할 테지만, 저마다 심리로부터 영향을 받는 정도가 다르기 때문에 비슷하게 나온 결론을 가지고 만들 수 있는 결과는 매우 차이가 난다. 가장 큰 투자 실수는 정보나 분석적 요인에서 나오는 것이 아니라, 심리적인 요인에서 나온다.
[원칙11. 역투자란 무엇인가?]
(158p) “싸게 사서 비싸게 팔라”는 예로부터 내려온 오랜 격언이지만, 시장 주기에 통제되는 투자자들은 이와 반대로 하는 일이 매우 잦다. 따라서 다른 사람들과 반대로 행동하는 것이 올바른 선택이다. 일생에 한 번 있을까 말까 한 극단적 상황이 시장에 10년 정도에 한 번씩은 일어나는 것 같다. 투자자가 그런 상황을 기회로 삼아 경력을 쌓을 수 있을 정도로 극단적인 상황이 자주 발생하는 것은 아니지만, 기회만 된다면 그렇게 하려는 시도가 어떤 투자자의 전략에서든 중요한 구성 요소가 되어야 한다. 다만 그렇게 하는 것이 쉬울 것이라고 생각해서는 안 된다. 그러기 위해서는 가격이 내재가치와 심각하게 동떨어진 사례를 감지할 수 있는 능력이 필요하다.
[원칙12. 저가 매수 대상을 찾아라]
(176p) 우리의 목표는 가격이 가치보다 싼 자산을 찾는 것이다. 그런 자산을 어디에서 찾아야 할까?
‘저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 한다’라고 할 수 있다. 최고의 기회는 대부분의 다른 사람들이 찾지 않는 것들 중에서 찾을 수 있다. 결국 모두가 어떤 자산에 호감을 느껴 기꺼이 투자에 동참하기를 원한다면, 그 자산의 가격은 싸지 않을 것이다.
[원칙13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라]
(183p) ‘무상’이라는 것이 있다. 무상이란 예로부터 ‘순리의 바퀴가 돌아가는 것’으로 변화의 불가피성, 흥망성쇠를 인정하는 것을 의미한다. 다시 말해 무상은 주기가 상승하고 하락하고, 모든 것이 왔다가 가고, 우리의 상황이 변하는 것은 우리의 능력 밖이라는 것을 의미한다. 그러므로 우리는 인식하고 인정하고 대처하고 대응해야 한다. 투자의 본질 또한 이런 것 아니겠는가?
[원칙14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다]
[원칙15. 우리가 어디에 있는지 파악하라]
(208p) 주기와 관련해 우리는 무엇을 해야 할까?
첫 번째, 우리가 할 수 있는 일은 주기가 예측 불가능하다는 것을 인정하기보다는, 미래를 예측하기 위한 노력을 두 배로 늘림으로써 예측과의 전투에 추가 자원을 쏟아붓고 자신이 내린 결론에 대해 더 확신하는 것이다. 우리가 주기에 대해 예측할 수 있는 단 한가지는 바로 주기의 불가피성이다.
두 번째, 우리가 할 수 있는 일은 미래를 알 수 없음을 인정하고 단념하고서 주기를 그냥 무시하는 것이다. 주기를 예측하려고 노력하는 대신, 우량 투자를 해서 이를 계속 보유하면 된다.
세 번째, 선택이 가장 옳은 방법처럼 보인다. 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력하는 것이다.
[원칙16. 행운의 존재를 가볍게 보지 마라]
[원칙17. 방어적으로 투자하라]
[원칙18. 보이지 않는 함정을 피하라]
(253p) 이 책의 중요한 메시지 중 하나는 손실을 회피하려는 노력이, 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다는 것이다. 무리하게 실적을 위해 노력하는 것은 단기적으로는 성공할 수 있겠지만, 가끔 시도해서 실패할 경우 영영 회복이 불가능할 수도 있다. 반면 손실 회피의 노력은 좀 더 자주 성공할 수 있고, 결과를 더 신뢰할 수 있으며, 실패해도 무리한 실적을 추구하다 실패했을 때보다는 훨씬 견딜 만한 결과로 나타날 것이다.
(268p) 위기를 앞두고 투자자들은 무엇을 할 수 있었을까?
- 다른 이들의 경솔하고 조심성 없는 행동에 주의를 기울인다.
- 불황에 심리적으로 대비한다.
- 자산을 매각한다(리스크가 큰 것만이라도 매각한다.)
- 레버리지를 줄인다.
- 현금을 보유한다(직업 투자자라면 고객에게 현금을 돌려준다)
- 포트폴리오의 방어성을 높인다.
위기에 직면해서 위의 한 가지라도 실행했다면 도움이 됐을 것이다. 2008년 경제위기 상황에서 좋은 성과를 낸 것이 거의 없었음에도 불구하고, 신중하게 행동한 사람들은 다른 이들보다 손실과 근심을 줄이는 것이 가능했다.
[원칙19. 부가가치를 창출하라]
[원칙20. 모든 원칙을 준수하라]
STEP3. 책에서 깨달은 것
저자는 주식투자를 굉장히 오랫동안 해오면서 망하지 않고 살아남는 방법을 기록하고 그 원칙들을 적용해서 살아왔다.
이를 부동산에도 적용시킬 수 있는데 어려운 주식 개념에서 부동산 개념으로 해석하면서 읽어야 해서 어려운 부분이 많았다.
부동산이든 주식이든 투자라는 면에서 망하지 않고 돈을 불리는, 즉 싸게 사서 비싸게 파는 원칙은 동일하다.
그 과정에서 겪게 되는 시장의 진짜 내면, 투자자(대중들 포함)의 심리가 자세하게 풀어져 있었다.
원칙 3의 '가치에 대한 확고한 신념', '자산을 계속 보유' 가 투자 물건을 살 때 가치에 대한 신념이 있어야 보유 또한 잘 해나갈 수 있다는 것을 공부를 해가면서 알아가고 있다.
사실 흔들린 적도 있었다. 분명 살 때와 보유할 때의 마음이 다르다. 다른 비교했던 물건이 먼저 올랐을 때.. 내껀 왜 안오르지? 라는 생각과 투자 물건에 대한 미워지는 마음이 생겼다.
이것이 아직 가치에 대한 확고한 신념이 부족했기 때문인 것 같다. 지금 규제가 계속되는 시장에서 보유가 굉장히 중요한 만큼 복기하고 다음 투자에서 꼭 고쳐 나가야 한다.
원칙 5~7의 '리스크의 개념, 인식, 제어' 부분이 저자가 매우 강조하는 부분이다.
리스크는 투자 기법을 이해함에 있어 자신이 가진 능력을 과대평가 한다고 한다.
또, 리스크가 사라졌다는 착각은 리스크를 발생시키는 가장 큰 원인이라고 한다.
대체로 진실은 그 반대이며 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에서 가장 크게 도사리고 있으며, 반대로 큰 리스크가 있다고 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 한다.
이 말이 곧 배웠던 '대중들과 반대로 하라.' 부분과 일치하다고 생각했다. 최근 반도체 주식만 봐도 그렇다. 너도 나도 삼전닉스 주식을 언급하며 그 때 샀어야 됐네.. 하는 걸 어딜 가든 들어볼 수 있다. 반도체 ETF도 나왔다고..
지금 반도체 시장이 매우 좋고 향후 2년 정도는 밝을 것이기에 더 벌 수 있을 것 같긴 하지만 책을 읽으면서 개인적으로는 '더 조심스럽게 봐야하는 거 아닌가?' 라는 생각이 들었다.
추가로 상승장에서 추격 매수하는 것, 하락장에서 공포에 매도하는 것이 비슷하다고 생각했다.
원칙 8에서는 주기에 주의를 기울이라고 하는데 부동산 사이클과도 연관되어 있는 것 같다.
왜냐하면 항상 상승과 하락 사이클이 있기 때문이다. 상승이 있으면 하락이 있고, 하락이 있으면 상승이 있는 주기를 우리는 예측할 수 없지만 대비는 할 수 있다.
그 대비는 과거 시장을 토대로 힌트를 얻을 수 있고 과거와 똑같이 되지 않을 수 있지만 크고 긴 사이클 속에서 사람들은 잊어버리고 같은 실수를 반복할 수 있다.
과거 시장에 대한 복기가 필요하다는 튜터님들의 말씀이 이해가 간다. 13~14년의 전전저점, 18~19년의 1차 상승장, 21년의 2차 상승장, 23년의 하락장, 25년의 상승장 등등 과거 주기를 통해 배워나가는 게 많은 것 같다.
원칙 11에서 역투자라는 말이 나오는데, 싸게 사서 비싸게 팔라 라는 개념이 나오고 그대로 따라 하기엔 기회가 쉽게 오지 않는다고 한다.
그도 그럴 것이 그 시기를 알 수 있는 사람은 없을 뿐더러 가치와 가격을 제대로 이해하는 것도 힘들기 때문이다.
그래서 우리는 공부해야 하며 가치와 가격의 왜곡이 있을 때 알아차리는 능력이 필요하다.
투자 한 두 채 해서 종잣돈이 없다고 떠나기 보다 꾸준히 실력을 쌓아 더 좋은 자산으로 갈아타는 것을 목표로 계속해서 공부해야 한다.
원칙 18에서 보이지 않는 함정을 피하라고 한다. 부동산으로 생각하면 리스크를 생각하지 않고 감당 가능하지 않은데 계속 채수를 늘리다가 하락장에서 역전세를 맞이하는 사람들이 생각났다.
저자는 손실을 회피하려는 노력이, 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다고 한다. 단기적으로 좋아 보일 수 있지만 실패할 경우 망하기 때문이다.
너나위 멘토님께서 말씀하신 '덜 벌더라도 가치 대비 싼 자산에 투자하여 돈을 벌 때까지 보유해나간다.'와 일치하는 부분이라고 생각했다.
STEP4. 책에서 적용할 점
- 투자는 망하지 않아야 하고, 가치 대비 싼 가격을 알아차리는 실력이 필요하다.
STEP5. 책 속 기억하고 싶은 문구
(158p) “싸게 사서 비싸게 팔라”는 예로부터 내려온 오랜 격언이지만, 시장 주기에 통제되는 투자자들은 이와 반대로 하는 일이 매우 잦다. 따라서 다른 사람들과 반대로 행동하는 것이 올바른 선택이다.
다만 그렇게 하는 것이 쉬울 것이라고 생각해서는 안 된다. 그러기 위해서는 가격이 내재가치와 심각하게 동떨어진 사례를 감지할 수 있는 능력이 필요하다.
