step1. 책의 개요
- 책 제목 : 투자에 대한 생각
- 저자 및 출판사 : 하워드 막스 / 비즈니스맵
- 읽은 날짜 : 2026. 9. 2.(수) ~ 9. 24.(목)
- 개요 : ‘투자에 대한 생각’은 오크트리 캐피털의 공동 창업자인 하워드 막스가 자신의 투자 경험과 철학을 바탕으로 성공적인 투자를 위해 갖춰야 할 20가지 원칙을 설명한 책이다.
step2-3. 책에서 본 것, 깨달은 것
원칙 01. 심층적으로 생각하라
투자의 목적은 평균이 아닌 평균 이상의 수익을 내는 것이다.
투자 시장에서 평균 이상의 수익을 지속적으로 올리기 위해서는 통찰력 있는 사고, 즉 ‘2차적 사고’가 필요하다.
다른 투자자들이 생각하지 못하는 것을 생각하고, 그들이 못 보는 것을 보고, 그들에게 없는 통찰력을 발휘하며 다르게 반응하고 행동해야 한다.
- 1차적 사고 → 평범한 투자자 → 평균적인 수익 → 단순하고 피상적인 사고
- 2차적 사고 → 평균 이상의 수익 → 심오하고 복잡한 사고 → 통찰력 있는 판단
원칙 02. 시장의 효율성을 이해하라
시장은 기본적으로 효율적이기 때문에 자산 가격은 대체로 자산의 가치에 맞게 형성된다. 따라서 시장에서 지속적으로 초과 수익을 내기는 어렵다.
하지만 시장은 인간의 영향을 받고, 인간은 감정적이기 때문에 때때로 가치와 가격이 불일치하는 가격실수가 발생한다.
이러한 시장의 비효율성은 초과 수익의 기회를 제공하지만, 단순히 시장이 비효율적이라는 사실만으로 수익을 낼 수 있는 것은 아니다. 시장의 실수를 발견하고 그 기회를 활용할 수 있는 2차적 사고와 통찰력이 필요하다.
- 시장이 효율적이다 → 가치와 가격이 일치 → 시장을 이기기 어려움
- 시장이 비효율적이다 → 가치와 가격이 불일치 → 가격실수 발생 → 통찰력을 가진 투자자에게 기회가 생김
원칙 03. 가치란 무엇인가?
성공적인 투자의 기본은 내재가치보다 싼 가격에 사서 그보다 비싸게 파는 것이다. 그러기 위해서는 먼저 기업이나 자산의 내재가치를 판단할 수 있어야 한다.
가치투자 역시 기업의 미래 성장 가능성을 평가해야 하기 때문에 가치투자와 성장투자는 서로 완전히 대립하는 개념이 아니다.
가치를 제대로 판단했다면 그다음으로 중요한 것은 그 자산을 계속 보유하는 것이며 이는 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만 가능하다.
원칙 04. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라
자산의 내재가치를 옳게 판단할 수 있게 되었다면 가격과 가치를 비교하여 합리적인 가격(싸면 더 좋다)에 살 수 있어야 한다.
투자자의 심리는 가격에 큰 영향을 끼치기 때문에 가격과 가치의 관계를 이해하기 위해서는 다른 투자자들의 심리를 간파할 수 있어야 한다.
가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다.
- 사람들의 관심이 집중되고 가격이 계속 상승할 때 → 이때 매수하는 것은 가장 위험한 행동
- 아무도 관심을 보이지 않을 때 → 가장 안전한 투자 방법이자 잠재 수익도 가장 높다
원칙 05. 리스크란 무엇인가?
투자는 미래를 상대하기 때문에 리스크를 피할 수 없다. 따라서 감당할 수 있는 리스크를 판단하고 대비해야 한다.
리스크는 돈을 잃을 가능성, 즉 손실 가능성을 의미한다. 따라서 리스크가 클수록 수익이 높아지는 것은 아니다. 높은 리스크에는 높은 수익 가능성뿐만 아니라 큰 손실 가능성과 불확실성도 함께 따르기 때문이다.
리스크는 눈에 보이지 않고 객관적으로 측정하기 어렵다. 성공했다고 리스크가 없었던 것도, 실패했다고 리스크가 컸던 것도 아니다. 결과가 아닌, 투자 당시 어떤 리스크를 감수했는지를 함께 살펴봐야 한다.
지나친 낙관이나 과도하게 상승한 가격 역시 손실 위험을 키울 수 있으며, 예상하지 못한 다양한 결과가 발생할 수 있다는 점을 고려해야 한다.
원칙 06. 리스크를 인식하라
리스크의 가장 큰 원인은 ‘리스크가 없다고 믿는 것’이다.
지나친 낙관론으로 비싼 가격에 자산을 매수하면 예상 수익은 낮아지고 리스크는 커진다.
반대로 투자자들이 위험을 인식하고 신중하게 행동하면, 가격이 낮아지고 충분한 리스크 프리미엄을 요구하게 되어 리스크가 줄어들 수 있다.
리스크는 일시적이고 측정하기 어려워 평소에는 잘 드러나지 않는다. 하지만 위기가 닥치면 그동안 가려져 있던 리스크가 드러난다.
따라서 투자자는 리스크가 존재할 수 있음을 인정하고 신중하게 투자해야 한다.
리스크가 가장 큰 곳은 사람들이 리스크가 없다고 믿는 곳임을 잊지말자.
원칙 07. 리스크를 제어하라
리스크는 손실이 발생하기 전까지 눈에 잘 보이지 않는다. 호황기에 수익이 났다고 해서 리스크가 없었던 것은 아니다.
훌륭한 투자자는 단순히 높은 수익을 내는 사람이 아니라, 리스크를 통제하면서 수익을 내는 사람이다.
투자할 때는 어떤 리스크가 있는지 파악하고, 포트폴리오를 통해 리스크를 분산시키며, 감수하는 리스크보다 충분히 큰 예상 수익이 있을 때 투자해야 한다.
리스크 회피와 리스크 제어는 다르다. 모든 리스크를 피하면 수익의 기회도 놓칠 수 있다.
따라서 투자자는 리스크를 무조건 피하기보다 감당할 수 있는 수준으로 통제하면서 필요한 리스크는 현명하게 감수해야 한다. 장기적인 투자 성공은 공격적인 투자보다 리스크 제어에 달려 있다.
원칙 08. 주기에 주의를 기울여라
대부분의 것은 주기를 따른다. 상승이 있으면 하락이 있고, 호황이 있으면 불황이 온다.
주기는 인간의 감정과 비합리적인 행동이 반복되면서 발생한다.
상승이나 하락이 오랫동안 지속되면 사람들은 “이번에는 다르다”고 생각하지만, 이는 주기를 무시하게 만드는 위험한 생각이다.
과거의 추세가 계속될 것이라고 단순하게 미래를 예상하는 것은 위험하다. 잘나가던 기업이나 투자도 영원히 초과 성과를 내지는 않는다.
주기는 절대로 멈추지 않는다. '이번엔 다르다’는 생각을 경계해야 한다.
원칙 09. 투자시장의 특성을 이해하라
투자시장은 호황과 침체, 낙관과 비관, 고평가와 저평가 사이를 시계추처럼 오간다.
투자자 심리는 중간보다 탐욕과 공포라는 양극단에 더 오래 머무는 경향이 있다.
시장이 좋을 때는 기회를 놓칠까 봐 리스크를 과소평가하고 공격적으로 매수하지만, 시장이 나빠지면 손실이 두려워 리스크를 과대평가하고 매도한다.
결국 비싸졌을 때 사고, 싸졌을 때 파는 행동이 반복된다.
따라서 투자자는 시장의 극단적인 분위기에 휩쓸리기보다 현재 시장이 어느 쪽으로 치우쳐 있는지 객관적으로 판단할 수 있어야 한다. 즉 무슨 일이 일어나고 있고, 그것이 무엇을 내포하고 있는지를 인식하는 사람들에게 기회가 주어진다.
시계추가 한쪽 끝에 도달하면 결국 반대쪽으로 움직인다는 것을 잊지말자.
원칙 10. 부정적 영향과 맞서라
시장의 비효율성과 다른 투자자들의 실수는 투자 기회가 될 수 있다. 하지만 그 실수의 원인은 대부분 인간의 감정과 심리에서 비롯된다.
투자자를 잘못된 판단으로 이끄는 대표적인 심리는 탐욕, 공포, 다수의 의견, 시기심, 자아, 포기 등이다.
특히 높은 수익에 대한 욕망과 기회를 놓칠 것에 대한 두려움은 비싼 가격에 매수하게 만들고, 공포는 시장이 하락할 때 매도하게 만든다.
이런 어리석은 감정들을 따라가다보면 나 역시 상식을 포기하고 실수를 저지르게 된다.
따라서 시장이 과열될 때는 대중을 따라가기보다 현실적인 위험을 살피고, 공포가 극단에 달했을 때는 감정적으로 행동하지 않는 것이 중요하다.
가장 먼저 해야 할 일은 나 역시 이런 심리적 영향에서 자유롭지 않다는 사실을 인정하는 것이다.
자신이 심리적 영향에서 자유롭다고 믿는 것이 스스로 위험을 초래하는 것이다
원칙 11. 역투자란 무엇인가
시장은 다수의 심리와 행동에 의해 움직이며, 극단적인 낙관과 비관을 반복한다.
다수를 따라가는 것은 평균적인 성과를 가져올 수 있지만, 시장이 극에 달했을 때 큰 위험으로 이어질 수 있다.
역투자는 단순히 다수와 반대로 행동하는 것이 아니라, 다수가 왜 틀렸는지 분석하고 내재가치와 가격의 차이를 발견하는 것이다.
따라서 만연한 낙관론과 비관론에 회의적인 태도를 가지고 기회를 찾을 수 있어야 한다.
역투자를 실천하려면 시장의 통념을 거스를 수 있는 용기와 함께, 자신의 판단을 뒷받침할 분석과 근거가 있어야 한다.
원칙12. 저가 매수 대상을 찾아라
투자 후보를 정한 뒤에는 서로 비교해 가장 싸고 좋은 대상을 선택해야 한다. 이는 절대적 판단이 아닌 상대적 결정이다.
투자에서 중요한 것은 무엇을 사느냐보다 얼마에 사느냐이다. 우리의 목표는 공정하게 가격이 매겨진 자산이 아니라 가치보다 싼 자산을 매수하는 것이다.
저가 매수의 기회는 대개 사람들의 인식이 실제 가치보다 지나치게 나빠진 자산에서 발생한다.
따라서 모두가 외면하고 최악이라고 평가하는 자산을 볼 때, 왜 인기가 없는지 그 이유와 투자자들의 심리를 먼저 살펴봐야 한다.
싸고 좋은 자산이 반드시 고품질일 필요는 없다. 사람들이 겁먹고 외면할수록 가격이 더 낮아질 수 있기 때문이다.
남들이 찾지 않는 곳에서 저평가된 기회를 찾아낼 수 있는 적극적인 투자자가 되어보자.
원칙13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라
언제나 투자 기회가 있는 것은 아니다. 때로는 아무것도 하지 않고 기다리는 것이 최선의 선택이다.
투자자는 투자 대상을 쫓기보다 좋은 가격이 올 때까지 기다리는 기회주의자가 되어야 한다.
시장이 극단적이지 않고 대부분의 자산이 적정가에 거래되는 시기에는 억지로 투자 기회를 만들어내지 말고 주어진 상황에서 최선의 결정을 해야 한다.
투자자는 기회를 놓친다고 해서 삼진아웃을 당하지 않는다. 손실을 볼 투자를 하는 것보다 좋은 기회를 기다리는 것이 낫다.
최고의 매입 기회는 자산 보유자가 어쩔 수 없이 팔아야 하는 위기 상황에서 나타날 수 있다. 강제 매도로 가격이 내재가치보다 크게 낮아질 수 있기 때문이다.
위기 때 저가 매수하려면 현금과 유동성, 낮은 레버리지, 장기 투자 자금, 가치에 대한 확신과 배짱이 필요하다.
원칙14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다
미래를 꾸준히 정확하게 예측하는 것은 불가능하다. 따라서 ‘나는 모른다’는 것을 인정하는 것이 투자 전략의 중요한 출발점이다.
가장 큰 문제는 모르는 것이 아니라, 내가 확실히 안다고 착각하는 것이다. 미래를 안다고 믿을수록 리스크를 과소평가하게 된다.
미래를 모른다는 전제에서는 분산투자, 현재가치 중시, 탄탄한 자본구조, 다양한 가능성에 대한 대비가 중요해진다.
미래를 정확히 예측하려 하기보다 예측이 틀릴 가능성을 인정하고 여러 결과에 대비하는 것이 현명한 투자자의 태도다.
결국 자신이 무엇을 알 수 없는지 인정하는 것이 약점이 아니라 강점이 될 수 있다.
원칙15. 우리가 어디에 있는지 파악하라
주기는 예측할 수 없지만, 각각의 주기에서 현재 어디쯤에 있는지 파악하려고 노력해야 한다.
주기가 변하는 타이밍과 규모를 예측할 수 없다. 현재 시장의 상황과 흐름을 관찰하는 것이 중요하다.
주변에서 일어나는 일과 시장의 신호를 꾸준히 살피고, 현재 상황에 맞는 행동을 결정해야 한다.
특히 시장이 과열되었을 때는 낙관적인 미래를 예측하기보다 시장 온도를 파악하고 그에 맞게 대응하는 것이 필요하다.
결국 중요한 것은 미래를 맞히는 것이 아니라, 지금 우리가 어디에 있는지를 제대로 파악하는 것이다.
원칙 16. 행운의 존재를 가볍게 보지 마라
투자의 결과에는 실력뿐만 아니라 운도 큰 영향을 미친다. 단기적으로 좋은 결과를 얻었다고 해서 반드시 좋은 투자 결정을 한 것은 아니며, 반대로 나쁜 결과가 나왔다고 해서 잘못된 투자였다고 단정할 수도 없다.
특히 운이 실력처럼 보이고, 우연이 인과관계처럼 보이는 착각을 경계해야 한다. 좋은 투자는 미래를 정확히 예측해서 성공한 것이 아니라, 미래를 알 수 없는 상황에서 합리적인 판단을 내리는 것이다.
따라서 하나의 결과나 단기적인 수익률만으로 성공적인 전략이었는지를 판단하기보다, 여러 상황과 장기간의 결과를 통해 그 전략이 실제로 효과가 있었는지 확인해야 한다.
결국 투자 결과에는 운이 개입될 수 있다는 사실을 인정하고, 단기적인 결과에 지나치게 의미를 부여하지 않는 태도가 중요하다.
- ‘나는 안다’ → 미래를 예측할 수 있다고 생각 → 하나의 결과에 집중
- ‘나는 모른다’ → 미래에는 여러 가능성이 존재한다고 생각 → 확률과 다양한 결과를 고려
원칙 17. 방어적으로 투자하라
투자에서 중요한 것은 수익을 극대화하는 것보다 큰 손실을 피하고 시장에서 오래 살아남는 것이다.
방어적 투자는 잘못된 결정을 피하는 것에 초점을 둔다. 철저한 조사, 높은 투자 기준, 낮은 매수가, 충분한 안전마진을 통해 하락 가능성을 줄인다.
또한 포트폴리오 분산과 리스크 관리, 안전자산 비중 확대 등을 통해 시장 붕괴나 큰 손실로부터 포트폴리오를 보호한다.
공격적 투자는 높은 수익을 얻을 기회가 있지만, 지나친 공격성은 큰 손실을 가져올 수 있으며 이는 투자세계에서의 생존 자체를 위협할 수 있다.
결국 중요한 것은 홈런이 아니라 타율이다. 상승 종목을 많이 잡는 것보다 하락 종목을 피하면서 꾸준히 좋은 성과를 내는 것이 중요하다.
공격과 방어를 모두 활용하되, 핵심은 균형과 생존이다.
원칙 18. 보이지 않는 함정을 피하라
투자에서는 수익을 얻으려는 노력보다 큰 손실을 피하려는 노력이 더 중요하다.
과거를 바탕으로 미래를 예측할 수 있지만, 터닝 포인트나 아웃라이어처럼 과거와 전혀 다른 상황이 발생할 수 있음을 항상 염두에 두어야 한다.
하나의 시나리오만 믿거나 과도한 리스크와 레버리지를 사용하는 것은 예상 밖의 상황에서 큰 손실로 이어질 수 있다.
특히 위기 상황에서는 자산 간 상관관계가 높아지기 때문에 연쇄적으로 발생할 위험까지 생각해야 한다.
함정에 빠진 뒤 대응하기보다 ‘어떤 것이 오늘의 실수가 될 수 있을까?’를 미리 생각하고 예방하는 것이 중요하다.
시장 상황과 투자자 심리를 끊임없이 관찰하면서 유연하게 환경에 적응하는 2차적 사고가 필요하다.
때로는 특별히 해야 할 일이 없는 것이 올바른 판단일 수도 있다. 영리한 행동을 해야 한다는 욕심 자체가 위험이 될 수 있다. 보이지 않는 위험과 예외적인 상황을 미리 상상하며 함정을 피하라.
원칙 19. 부가가치를 창출하라
시장과 비슷한 수익을 내는 것은 어렵지 않지만, 시장을 넘어서는 초과성과(알파)를 만드는 것은 어렵다.
적극적으로 투자한다고 해서 부가가치가 생기는 것은 아니다. 탁월한 통찰력과 투자 기술이 없다면 단순히 지수에서 벗어나는 것에 그칠 수 있다.
투자자의 실력은 한 해의 성과보다 장기적으로, 그리고 자신의 투자 스타일에 불리한 환경에서 어떻게 성과를 내는지를 통해 확인해야 한다.
진정한 부가가치는 수익과 손실이 비대칭적으로 나타나는 것이다. 상승장에서는 시장보다 더 많이 벌고, 하락장에서는 시장보다 적게 잃는 것이다.
특히 시장이 좋은 때는 평균적인 성과도 괜찮지만, 시장이 어려울 때 손실을 줄이는 것이 중요하다.
결국 우리가 추구해야 할 것은 시장이 좋을 때는 시장만큼, 시장이 나쁠 때는 시장보다 잘하는 것이며, 이를 가능하게 하는 것이 투자자의 기술이다.
원칙 20. 모든 원칙을 준수하라
이 장은 앞에서 다룬 모든 투자 원칙을 다시 한번 되짚으며 전체 내용을 정리하는 장이다.
결국 투자에서 중요한 것은 특별한 비법이 아니라, 원칙을 지키며 좋은 투자 습관을 꾸준히 이어가는 것이다.
시간이 없다면 주기적으로 각장의 제목과 20장을 읽어보자.
step4. 적용할 점
- 2차적 사고 습관화하기
‘좋은 기업인가?’에서 끝나는 것이 아니라 ‘좋은 기업이라면 지금 가격은 적절한가?’, ‘내 생각과 반대의 상황이 온다면 어떻게 될까?’처럼 한 단계 더 생각하는 습관을 들이기
- 현재 시장의 위치 파악해보기
약세장 3단계, 강세장 3단계 중 현재 시장이 어디쯤에 있는지 생각해보고, 지금의 상황을 시장의 주기와 연결해서 바라보기
- 너무 좋은 기회일수록 반대의 근거 찾아보기
‘너무 좋은 기회다. 놓쳐서는 안돼‘라는 생각이 들 때일수록 내가 지나치게 낙관적으로 바라보고 있는 것은 아닌지, 놓치고 있는 리스크나 투자하지 말아야 할 이유는 없는지 의도적으로 찾아보기
- 투자는 확률이라는 대전제를 잊지 않기
미래를 정확하게 예측할 수 없다는 사실을 인정하고, 내 판단이 틀릴 가능성까지 고려한 상태에서 감당할 수 있는 투자를 하기
step5. 함께 나누고 싶은 것
- 가장 인상 깊었던 원칙은 무엇인가요?
이 책에는 성공적인 투자를 위해 필요한 여러 원칙들이 소개되어 있습니다.
그중에서 앞으로의 투자 생활에서 가장 중요하다고 생각하거나, 특히 인상 깊었던 원칙은 무엇인가요?
왜 그 원칙이 가장 와닿았는지도 함께 이야기해 봅시다.
- 나의 투자 판단을 흔들었던 심리는 무엇이었나요?
욕망, 공포, 다수의 의견, 시기심, 자아, 포기 등은 투자 판단을 흐리게 하고 실수를 만들 수 있다고 합니다.
실제 투자 과정에서 이런 심리, 감정 때문에 잘못된 판단을 하거나 손실을 경험했던 적이 있나요?
당시 어떤 심리가 작용했는지, 그리고 그 경험을 통해 무엇을 깨달았는지 함께 나눠봅시다.
step6. 기억하고 싶은 문구
- 과거의 주가 동향은 미래의 주가를 예측하는 데 아무런 도움이 되지 않는다. 동전을 던지듯 임의적으로 일어나는 프로세스이기 때문이다. 동전을 던져 10번 연속으로 앞면이 나온다고 해도, 다음에 또 앞면이 나올 가능성이 여전히 50 대 50임을 우리 모두는 안다. 마찬가지로 주가가 지난 10일 동안 올랐다는 사실 하나만으로는 내일 주가가 어떻게 될 것인지에 대해 알 수 없다는 것이다.(p39)
- 어떤 자산군이나 투자 대상도 고수익을 올릴 수 있는 선천적 권리를 가지고 있지 않다. 자산은 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있는 것이다.(p52)
- 최악의 경우란 어쩌면 ‘과거에 우리가 본 것 중에서 ‘최악’을 의미하는지도 모른다. 그러나 세상일이란 더 나빠질 수 있는 것이다.(p84)
- 경기가 침체되면 리스크가 증가하고, 호경기가 되며 리스크가 감소한다는 것은 일반적인 상식이다. 하지만 사실은 이렇다. 호황일 때는 금융불균형이 커지면서 리스크가 증가하고, 불황일 때는 그 모습을 드러낼 뿐이다.(p86)
- 거의 모든 것에는 ‘주기’가 있음을 꼭 기억해야 한다. 주기에 대해 내가 확신할 수 있는 것은 많지 않지만, 다음 몇 가지는 사실이다. 먼저 주기는 언제나 이긴다는 것이다. 그 어떤 것도 영원히 한 방향으로 움직이지 않는다. 그리고 현재 상황이 미래에도 계속될 것이라고 굳게 믿는 것처럼 건전한 투자에 위험한 것은 없다.(p116)
- 현자가 시작한 일을 바보가 마지막에 뛰어들어 마무리한다. 가장 중요한 것은 초강세장의 후반기에 사람들은 호황이 끝없이 지속될 것이라고 추정하면서 기꺼이 주가를 지불한다는 것이다.(p132)
- 투자는 아웃되지 않기 위해 꼭 방망이를 휘두를 필요가 없다는 점에서 가장 좋은 사업이다. 당신이 홈플레이트에 서있다고 가정해보자. 투수가 제너럴모터스를 시속 75킬로미터로 던진다. 그 다음 US스틸을 시속 62킬로미터로 던진다. 누구도 스트라이크를 외치지 않으므로 잃는 것은 기회 뿐 불이익은 전혀 없다. 당신은 계속해서 마음에 드는 공이 오기를 기다리면 된다. 그리고 야수들이 잠들면 방망이를 휘둘러라.(p185)
- 미래를 알기 어려운 상황에서 마치 미래를 아는 것처럼 투자하는 것은 미친 짓이나 다름없다. 몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다.(p207)
- 가끔씩 누군가가 있을 수 없거나 불확실한 결과에 위험한 내기를 해서 천재처럼 보이는 것으로 결말이 날 때가 있다. 그러나 이는 실력이 아니라, ‘운’이나 대담성 때문에 일어난 일이라는 것을 알아야 한다.(p224)
리스크가 큰 포트폴리오를 운용하는 것은 안전망 없이 높은 줄 위에서 줄타기를 하는 것과 마찬가지다. 성공에 대한 이익이 크고 주변의 감탄이 뒤따를지 모르나 실수하면 죽을 것이다.(p249)
하락장에서 살아남아 살아남아 그로 인해 생긴 저가 매수의 기회는 성공을 위한, 특히 상대적인 성공을 위한 ‘최고의 공식‘이었다. 하지만 그러기 위해서는 함정을 피하는 것이 먼저였다.(p271)
어떤 행동을 해서(매수하는 것처럼) 실수가 생길 때도 있고, 어떤 행동을 하지 않아서(매수를 하지 않은 것처럼) 실수가 생길 때도 있지만, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다는 것을 유념해야 한다. 투자자 심리가 평정 상태에 있을 때 공포와 탐욕은 균형을 이루고, 자산 가격은 가치에 비례하여 공정할 것이다. 이 경우 꼭 해야 하는 행동이 없을 수도 있다는 것을 알아야 한다. 특별히 영리한 행동이라고 할 만한 것이 없는데도 영리한 행동을 고집하는 것은 잠재적인 위험의 소지가 있다.(p274)
