<워런 버핏 라이브> 독서 후기 - 열중 43기 선택 도서

<워런버핏 라이브> 독서후기 [열반스쿨 중급반 43기 다스름]

 <One Action> 가능한 투자서를 모두 읽을 것 – 독서에 시간과 노력을 쏟아 부을 것

STEP1. 책의 개요

내가 읽은 책의 개요를 간단하게 작성해보세요

1. 책 제목: 워런버핏 라이브

2. 저자 및 출판사: 편저자 대니얼 피컷, 코리 렌

3. 읽은 날짜: 2024.02.05~12

4. 총점 (10점 만점): 10점/ 10점

# 버크셔의 1989년~2018년 기간의 주주총회 문답 모음 : 
워런 버핏과 찰리 멍거의 투자 통찰이 녹아 있는 재기 넘치는 답변이 인상적인 책

# 투자자로 성장해가며 다시 읽으면 더 큰 통찰을 얻을 수 있을 듯한 책

STEP2. 책에서 본 것

몇 가지 핵심 키워드와 함께 내가 책 내용을 나만의 언어로 요약해보세요

[효율적 시장 가설] [가치투자의 의미]

1989 경영 대학원에서 효율적 시장 가설을 전제로 투자를 가르치는 것은 아주 잘 못 된 것이다.

1991 경영대학원의 투자 교육을 어떻게 평가하나요? 교수들이 효율적 시장 가설에 현혹되어 경영 대학원에서 가르치는 투자 과정은 지난 40년 동안 뒷걸음질쳤다.

1993 “가치 투자는 ‘가격이 잘못 매겨진 도박 mispriced gamble’을 찾아내는 행위”

[거시경제 예측 X, 가치가 높은 대상에 투자]

1992 “거시경제 변수를 예측하는 것보다 제품이 오래도록 생존할 수 있는지 판단하는 편이 훨씬 유리합니다.”

1992 “우리는 해류에 대해 예측하지 않습니다. 누가 해류를 거슬러 헤엄칠 것인지 예측합니다.”

à 거시 경제 예측은 사실상 불가능하며 투자 성공이 이에 좌우되는 것도 아니다. 투자 성공은 가치가 높은 대상, 나에게 수익을 가져다줄 대상을 잘 골라내는 데에 있다. (투자 대상의 내재가치판단이 핵심이다.)

2014 시장이 바닥에 도달했을 때 현금을 모두 투자했다면 훨씬 좋은 실적을 달성했겠지만 우리에게는 시점 선택 능력이 없습니다. 그래도 우리는 금융 위기 기간에 BNSF를 인수했으므로 꽤 괜찮은 성과를 올렸습니다. 

à 투자를 시점을 예측해서 바닥에서 할 수는 없다. 다만, 금융 위기와 같은 투자하기 좋은 시기에 가치 높은 대상에 투자한 것은 잘한 것이다.

[내재 가치 추정]

1991 1)미래 현금흐름 추정 2) 적정 금리로 할인

“BPS는 내재 가치 평가에 거의 쓸모가 없습니다.”

“내재 가치 평가의 핵심은 기업의 미래 현금흐름이 얼마인지 알아내는 것입니다.

투자는 이표에 금리가 적히지 않은 영구채를 사는 것과 같습니다. 이표 금리는 우리가 적어 넣어야 하며, 이 금리가 정확해야 현명한 투자가 될 수 있습니다. 이표 금리를 도무지 추정할 수 없다면, 그러한 기업에는 투자하면 안됩니다.”

1993 “자산의 내재 가치는, 그 자산에서 창출되는 미래 현금흐름을 적정 금리로 할인한 현재 가치

대부분 적정할인율은 장기 국채 수익률”

à 투자 대상의 가치를 판단할 수 있을 때에만 투자해야 한다. 

[추천 투자서]

<현명한 투자자> 특히 8장, 22장

• 주식을 기업 일부에 대한 소유권으로 생각하라.
• 시장을 나의 주인이 아니라 나의 하인으로 삼아라.
• 항상 안전 마진을 확보하라. (내가 잘 이해하는 회사를 내재 가치의 40%에 사면 안전 마진이 확보된다고 생각)

존 보글의 인덱스 투자 관련 서적

[위험의 정의] 

1994 위험의 정의 : 손실 가능성으로 정의 cf. 현대 포트폴리오 이론에서 위험을 변동성으로 정의 ; 이는 터무니 없는 것

2000 “우리에게 위험이란 1)영구적인 원금손실이나 2)불충분한 수익률”

[독립적 투자자]

1994 독립적 사고가 왜 필요한가요?

버핏: 풍향계처럼 아무 생각 없이 시장에 휘둘려서는 부자가 될 수 없습니다. 전문가의 예측을 함부로 믿지 마십시오.

[투자 대상 기업/국가]

1995 “이상적인 기업을 성에 비유하면, 넓고 트는한 해자로 둘러싸였으며 정직한 영주가 지키는 강력한 성입니다. 여기서 해자는 경쟁자의 시장 진입을 방어하는 것으로, 낮은 생산 원가, 강력한 브랜드, 규모의 이점, 기술 우위 등을 가리킵니다.”

1999 해자의 넓이를 숫자로 계산할 수 있는 방법은 없다. 

1996 “우리는 사업의 속성이 본질적으로 위험하지 않으면서 재무 구조도 건전해 사업 위험이 낮은 기업에 주로 투자합니다. 그러나 이러한 기업을 발견하더라도 지나치게 높은 가격을 지불하면 위험합니다.” 

2005 최고의 기업은 지속적으로 재투자하지 않아도 이익이 유지되는 기업

(중략) 훌륭한 기업을 평가하는 척도는 무한한 가격 결정력(기업의 장기 경쟁력은 가격 인상 과정에서 겪는 고통의 양으로 평가할 수 있습니다.)

2015 기업을 인수할 때 중요하게 고려하는 사항은 기업의 경쟁 우위가 얼마나 강한가, 장래 수익성 전망이 얼마나 밝은가 (두 가지)

2005 피터린치 : “어떤 멍청이라도 경영할 수 있는 회사에 투자하라. 조만간 멍청이가 경영할테니까.” ; 미국은 지금까지 온갖 못된 대통령을 뽑았지만 여전히 잘 굴러가고 있습니다. 지난 100년 동안 미국의 1인당 실질 GDP는 무려 7배로 증가했습니다. (중략) 미국은 망하지 않을 것입니다.

2013 투자 기회가 있는 국가

돈 벌 기회가 있다면 버크셔는 어느 곳이라도 찾아 갈 것; 그러나 수많은 기업이 미국에 있으므로 기회 대부분을 미국에서 찾아 낼 것임.

버크셔의 대표 투자 기업 : 코카콜라, 질레트, 시즈캔디, 가이코, 디즈니

버크셔의 대표 자회사 : 제너럴 리(재보험사)

[투자자의 자세] 

1996 “그러나 이러한 기업을 발견하더라도 지나치게 높은 가격을 지불하면 위험합니다. 이 때 발생하는 위험은 강세장이 펼쳐져야 자금을 회수할 수 있다는 점에서 원금 손실 위험이 아니라 시간 위험입니다. 그 다음에 고려할 위험은 자기 자신에서 오는 위험입니다. 투자한 기업의 펀더멘털에 대해 확신을 유지하지 못하거나 주식시장에 대해 지나치게 걱정할 때 발생하는 위험입니다.“

è 가치가 있는 것을 싸게 살 것

è 투자한 대상의 가치에 대해 확신을 유지할 것

è 시장에 대한 비관으로 투자를 하지 않는 것을 경계할 것

1998 “자신이 잘 이해하는 기업인지 생각해보아야 합니다. 가족의 재산 전부를 한 기업에 투자한다고 가정합니다. 그 기업을 잘 모르겠다는 생각이 들면 다른 기업을 찾아보아야 합니다.”

è 가치를 잘 모르는 대상에는 투자하지 말 것

1999 “투자자가 명심해야 할 사항이 있습니다. 기업의 이익이 증가하고 있지만 주가는 더 빠르게 상승하고 있다는 사실입니다. 이러한 추세가 무한히 이어질 수 있을까요? 투자자가 얻는 이익은 기업이 벌어들이는 이익을 초과할 수 없습니다.”

2000 “언제든 시장에 투기 거품이 형성되면 결국 조정이 이루어졌습니다. 벤저민 그레이엄은 시장이 단기적으로는 인기도를 가늠하는 투표소와 같지만 장기적으로는 실체를 측정하는 저울과 같다고 말했습니다.”

è 시장 상승 분위기 때문에 가격이 가치보다 높은 경우에는 투자하지 말 것

1999 “내 조언은 아주 일찍 시작하든지, 아주 오래 살라는 것입니다.”

è 투자는 오래 해야 하는 것

2013 기업을 인수할 때 우리는 대개 가격이 너무 비싸다고 생각합니다. (중략) 장기간 계속해서 훌륭한 실적을 내주는 기업이라면 그 가격도 헐값이지요. (중략) 이러한 기업이라면 다소 무리해서라도 사야합니다.

è 높은 가치의 투자 대상은 다소 비싸도 사야하는 것

[투자 실수, 실수를 피하는 법]

1989 벤저민 그레이엄에 의하면, 사람들은 터무니없는 대안보다 괜찮아 보이는 대안을 선택할 때 더 심각한 곤경에 처하기 쉽습니다. (알래스카 해변 부동산 vs. 플로리다 해변 부동산)

1996 “실수를 피하는 가장 좋은 방법은 남들의 실수를 보고 배우는 것입니다. 패튼 장군은 말했습니다. “조국을 위해 죽는 것은 영예다. 그 영예를 적들이 차지하게 하라.” (중략)

우리가 저지른 실수 대부분은 알면서도 투자하지 않아서 발생한 것입니다.”

2000 투자 실수 두 가지:  1) 수수방관: 알고도 투자하지 않은 것, 2) 대규모로 매수했어야 했는데 아주 적게 매수한 것

2005 실수를 피하는 첫 단계는 함정을 알아보는 것 – 찰리의 저서 참고

2012 버크셔는 어떤 방식으로 실수를 최소화하나요?

버핏: 우리는 앞으로도 실수를 계속할 것입니다. 그러나 뜻밖에 큰 실수를 저지르지 않으려고 항상 최악의 상황을 생각합니다. 금융시장의 역사를 공부하면서 다른 사람이 저지른 큰 실수를 끊임없이 분석하면 실수를 줄일 수 있습니다.

[투자에 유용한 필터]

기회비용

1997 “코카콜라나 질레트보다 우선해서 이 기업에 투자하고 싶은가?”

2003 투자지식을 어떤 방법으로 축적하나요?

버핏: 자료를 많이 읽습니다. 일간 신문, 연차 보고서, 10-K(미 기업 실적보고서), 10-Q(감사받지 않은 4분기 재무보고서), 경제 전문지 등

<월스트리트 저널>, <뉴욕 타임즈>, <포춘>

Cf. 애널리스트 보고서는 읽지 않는다.

회계 책 추천 – 기업 관련 기사와 연차보고서를 많이 읽으십시오.

[투자의 방식, 시장을 보는 마음가짐 등]

2003 투자에 필요한 기질 = 애태우지 않고 느긋한 마음으로 주식을 보유하는 기질

주식시장은 나의 스승이 아니라 나의 하인이 되어야 합니다.(가격에만 관심을 집중하는 사람은 투자를 하면 안되는 사람이다.)

기업에 대한 판단은 100% 적중할 필요도 없고, (중략) 1년에 한 두번만 적중하면 됩니다. (중략) 단 하나의 기업만 깊이 파악해서 판단해도 매우 높은 수익을 얻을 수 있습니다. (최소 기대 수익률 = 10%)

2008 아무것도 모르는 투자자라면 분산 투자를 해야하지만, (중략) 투자의 목적은 분산 투자를 하지 않아도 안전한 투자 기회를 찾아내는 것입니다. 일생일대의 기회가 왔을 때 20%만 투자한다면 합리적인 선택이 아닙니다. 그러나 그렇게 좋은 기회에 실제로 충분히 투자하는 사례는 매우 드뭅니다.

• 가치를 제대로 알아보고 기회에 크게 배팅할 것

2003 테드 윌리엄스 – 가장 좋은 칸으로 들어오는 공에만 스윙한다. 투자도 똑같다. 

2006 서류함 3종류: 미결 서류함, 기결 서류함, ‘너무 어려움’이라고 쓴 서류함; 

“우리는 우리가 무엇을 잘하는지 누구보다도 잘 압니다. (중략) 강점을 알지 못한다면 능력이 없는 셈입니다.” à 메타인지 

2006 “모두가 겁에 질려 얼어붙었을 때 과감하게 행동에 나서는 확신만 있으면 됩니다. 감정을 따르지 말고 이성을 따라야 한다는 사실은 누구나 알고 있지만, 모두가 이성을 따를 수 있는 것은 아닙니다.” à 투자에 대한 확신, 감정을 극복하고 이성을 따라 투자를 실행

2004 “우리가 역사에서 배운 것은, 사람들이 역사에서 배우지 못한다는 사실입니다.”(1990년대 말 사람들 모두가 투자에 다소 미친 상태. 어떻게 이러한 일이 자꾸 벌어질까요?)

2006 대부분 가격 추세가 그렇듯이, 처음에는 펀더멘털이 흐름을 주도하다가 이후 투기가 주도하게 됩니다. “똑똑한 사람이 시작한 일을 바보가 마무리 짓는다.”

2007 1999년(기술주 거품이 절정이었던 해), 시장에 대한 사람들의 기대는 비현실적으로 높았습니다. 이전 17년 동안 경험한 실적을 바탕으로 추정했기 때문입니다. 이후 사람들은 실망할 수밖에 없었지요.

2007 역사는 똑 같은 모습은 아니더라도 비슷한 모습으로 반복됩니다. 우리도 비슷한 역사를 다시 경험하게 될 것입니다.  à 시장의 거품 형성과 폭락은 비슷한 모습으로 반복된다. 

2009 내가 어제 치른 가격은 중요하지 않습니다. (중략) 기회가 오면 우리는 망설이지 않습니다. 

à 과거가 아니라 현재와 미래를 보고 투자할 것

[투자 대상의 개수]

1993 평생 8~10개 기업에만 투자해도 충분합니다.

1997 우리는 수천가지 투자 아이디어가 아니라 대박 아이디어가 필요합니다. 

2004 지속적인 학습 실천

건전한 투자의 기본 원칙 = 학습할 필요X : 벤저민 그레이엄의 원칙을 사용

우량 기업의 발굴 : 찰리와 필립 피셔로부터

사고 체계의 대부분 : <현명한 투자자>에서 배움

“우리는 독서를 많이 합니다. 독서를 많이 하지 않는데도 지혜로운 사람을 나는 보지 못했습니다. 그러나 독서만으로는 부족합니다. 아이디어를 고수하면서 실행에 옮기려면 기질이 있어야 합니다. (중략) 열쇠는 IQ가 아니라 투자 사고 방식”

2004 성공과 행복의 열쇠

멍거: 위험한 경주나 마약등은 피하고 좋은 습관을 개발하세요. (중략) 나쁜 사람을 피하세요.

버핏: 함께 어울리고 싶은 좋은 사람을 보면서, 마음에 드는 자질을 모방하려고 노력하세요. 함께 어울리고 싶지 않은 나쁜 사람을 보면서, 마음에 들지 않는 행동을 중단하세요.

2004 필립 피셔

<위대한 기업에 투자하라> + 그의 두 번째 저서(값진 정보)

‘훌륭한 투자 대상은 찾기 어려우므로 몇몇 종목에 집중해야한다.’는 아이디어

2005 좋은 투자 기회를 잡는 법

그레이엄 : “다른 사람의 생각과 일치해야 내 판단이 옳은 것은 아니다. 내 데이터와 추론이 옳다면, 내 판단이 옳은 것이다.”

우리는 중요하면서도 알 수 있는 문제에 관심을 집중해야합니다.

2007 새로 투자를 시작하는 사람에게 조언

버핏: 읽을 수 있는 책은 모두 읽어야 합니다. (중략) 그 다음은 물속으로 뛰어들어야 합니다. 소액으로 직접 투자해보아야 한다는 말입니다. (중략) 다양한 시장과 다양한 증권 등을 보면서 다양한 사고를 축적해 둘 수는 있습니다. (중략) 우리가 모든 기회를 찾아 낼 수는 없지요. 그래서 놓친 기회도 많습니다. 하지만 거액을 잃어서는 안되므로 일종의 원칙이 필요합니다. (중략) 우리는 2보 전진했다가 1보 후퇴한 적이 한 번도 없습니다. 몇 분의 1보만 후퇴했습니다.

à 지식 축적, 경험 축적, 잃지 않는 투자의 원칙대로 투자할 것

2010 기업 가치를 잘 평가하고 적정 안전 마진을 확보하는 방법

1) 자신의 능력범위를 정확히 파악할 것; 10~20년 후의 모습을 이해할 수 있는 기업 몇 개만 평가할 수 있으면 됨. 그러한 기업을 적정 안전 마진에 매수하면 좋은 실적이 나올 것.

2) 많이 생각하고 배우고 훈련할 것; 경험이 쌓이면 완전히 실패하는 일은 없을 것; 가치가 서서히 상승하는 모습을 끈질기게 지켜보는 기질도 필요

2014 래리 버드(프로농구 선수)의 기법

자신의 에이전트가 되겠다는 모든 사람들에게 “당신 다음으로 추천하고 싶은 에이전트는 누구입니까?”라고 질문, 모두 같은 사람을 추천해서 그 사람을 고용, 최고의 계약을 체결

[파생상품에 관한 견해] 

파생 상품은 위험하다. 복잡하게 얽혀서 결제가 되지 않을 위험도 있다. 파생 상품이 위험을 헷지한다는 믿음은 잘못된 것이다. 

1995 파생상품은 위험을 전가하거나 완화하기보다 오히려 대규모로 발생시킨다고 본다.(버핏)

내가 세상을 관리한다면 옵션 거래소를 모두 없애버릴 작정입니다.(멍거)

[회계에 관한 견해]

회계는 투자의 언어이다.

옵션을 비용처리 하지 않는 회계원칙은 잘못된 것이다.

EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization): 기업의 성과를 EBITDA로 논하는 것은 말이 안된다. 이자와 세금은 분명히 비용이기 때문이다.

[기술주에 대한 견해]

2000 기술주 저점 매수? 버핏: “시가 총액이 보유 현금보다도 적은 기술주가 많긴 하지만, 이들은 계속 지출할 작정이므로 결국 보유 현금이 바닥날 것입니다. 

현재 기술주가 전반적으로 저평가되었다는 시각이 있지만 우리 눈에는 그렇게 보이지 않습니다. 대형 제약주는 탁월한 ROE를 기록하고 있지만 기술주는 ROE가 높지 않습니다. 그동안 인터넷 기업은 사람들의 희망을 이용해 돈을 벌어들였습니다. 막대한 자금이 호구의 주머니에서 시장 조성자의 주머니로 넘어갔습니다. 시장이 거대한 함정이 되었습니다. 지난 몇 년 동안 월스트리트는 실적을 분석하는 대신 사람들의 희망과 탐욕을 부채질해 막대한 돈을 벌어들였습니다.

è 지금에 적용해 보면, AI와 양자컴퓨터에 대한 희망으로 기술주에 투자금이 많이 들어오고 있는 상황. 그런데 사실 그 기술주들이 실제로 얼만큼의 돈을 벌고 있는가를 확인해보고 투자를 실행해야하는 것이 아닐까.

[공매도의 위험성]

2000 “공매도를 하면 여러분도 망할 수 있습니다.” 

보통 고평가된 주식 뒤에는 주가를 올리는 세력이 있고, 이 세력의 (주가를 올리는) 아이디어가 떨어지기 전에 공매도 투자자의 주머니가 먼저 바닥이 날 것임.

2002 “공매도는 위험합니다.”

“찰리와 나는 그 동안 약 100개 종목을 공매도 후보로 생각했습니다. 우리 생각은 거의 모두 적중했지만 실제로 공매도를 실행했다면 우리는 무일푼이 되었을 것입니다.”

**** 공매도 대상을 잘 고를 수 있지만, 시기와 정도가 문제이다. 이것은 너무 어렵다. 

2002 당신은 어떤 방식으로 피드백을 받나요?

버핏: 사람들은 새 정보를 입수하면 기존에 내린 결론이 손상되지 않는 방향으로 해석합니다. 이것이 인간의 본성입니다. 그래서 훌륭한 파트너가 꼭 필요합니다. (중략) 내 생각이 틀렸을 때 틀렸다고 말해주는 파트너

2008 작은 기업을 큰 기업으로 키우는 방법

복리의 속성이지 단기간에 작은 기업이 크게 될 수는 없다. 마법은 없다. 꾸준히, 오래 뿐

2011 루브리졸(화학첨가제 제조 회사) 인수 이유

진입 장벽 – 원가가 낮음, 서비스 훌륭함, 시장 규모가 100억 달러로 작아 경쟁자 진입할 유인이 없음. 보유 특허 많음, 고객과 긴밀한 관계(고객이 신형 엔진을 개발하면 루브리졸도 여기에 적합한 화학 첨가제를 개발)

: 시장 점유율 1위, 사업에 지속성이 있음, 장기적 사업성 좋음.(금속과 금속이 힘을 주고 받는 곳에는 항상 윤활류가 필요)

[인플레이션 대비]

2007 인플레이션에 대한 방어책 : 최선의 방어책은 자신의 수익력(외과 의사 등); 차선책은 금속이나 원자재가 아니라 훌륭한 기업을 보유하는 것

2011 인플레이션에 대한 최선의 방어책은 자체 수익력; 가장 불리한 기업은 막대한 매출 채권과 재고 자산을 보유해야 하는 기업; 가장 이상적인 기업은 추가 자본 투입이 거의 필요 없으면서 가격은 쉽게 올릴 수 있는 기업

2015 인플레이션 환경에서 보유하기에 가장 유리한 종목은 추가 자본이 필요 없는 회사입니다. 부동산이 대표적인 예입니다. (중략) 인플레이션 기간에는 유명 브랜드가 매우 유리합니다.

STEP3. 책에서 깨달은 것

책을 읽고 난 후 새롭게 깨닫게 된 점을 적어보세요

1. 버핏과 멍거와 같은 투자의 거장도 처음에는 투자가 어려웠고 실패하기도 했다. 또한, 그들도 투자 통해 성장해 나갔다.(지속적인 학습) 

1.1 지속적인 학습을 위해서는 많은 독서가 필요하다.

1.2 투자를 통해 시장에 대한 경험을 축적해 나가면서 계속해서 배워야 한다.

1.3 투자의 원칙을 세우고 이것을 지켜나가야 한다. 

1.4 가치를 제대로 알았다면 크게 배팅한다.

1.5 내가 투자한 자산의 가치를 믿고 기다릴 수 있어야 한다.

1.6 나의 능력에 대해 잘 알고, 능력 범위 안에 있는 것에 대해만 투자해야 한다.

1.7 자산 시장은 거품이 형성되고 폭락하기를 반복한다. 

1.8 과거의 가격은 중요하지 않으며 그 자산의 현재와 미래 가치 및 그에 비해 현재 가격이 싼지가 중요하다.

1.9 거시경제는 예측할 수가 없는 것이다. 투자할 자산이 가치 대비 싼지만이 중요하다. 

(관심이 있고 알 수 있는 것에 집중할 것)

2. 버핏과 멍거의 투자 실수의 대부분은 알면서도 투자하지 않았다는 것이다. 그러나 수익성 높은 위험한 투자를 하는 것보다는 수익성이 다소 낮더라도 확실하게 안전한 투자를 하는 편을 선택했다. 

2.1 투자의 실수를 줄이기 위해서는 다른 사람의 실수에서 계속해서 배워나가야 한다.

STEP4. 책에서 적용할 점

책 내용 중 내 삶에 적용하고 싶은 점을 작성해보세요. 적용할 점은 구체적일수록 좋아요!

1. 가능한 투자서를 모두 읽을 것 – 독서에 시간과 노력을 쏟아 부을 것 <One Action>

2. 원칙을 세워 잃지 않는 투자를 할 것

3. 부동산(아파트) 투자라면, 기준점이 되는 단지를 정해서, 이것보다 더 좋은가 평가해 볼 것

4. 다른 사람의 투자 실수 사례를 계속해서 공부하고 배워나갈 것

5. 가치보다 싸게 샀다는 확신을 가지기 위한 지식, 경험을 축적해 나갈 것

STEP5. 책 속 기억하고 싶은 문구

책을 읽으며 기억하고 싶은 ‘책 속 문구’가 있다면 적어보세요

2007 새로 투자를 시작하는 사람에게 조언

버핏: 읽을 수 있는 책은 모두 읽어야 합니다. (중략) 그 다음은 물속으로 뛰어들어야 합니다. 소액으로 직접 투자해보아야 한다는 말입니다. (중략) 다양한 시장과 다양한 증권 등을 보면서 다양한 사고를 축적해 둘 수는 있습니다. (중략) 우리가 모든 기회를 찾아 낼 수는 없지요. 그래서 놓친 기회도 많습니다. 하지만 거액을 잃어서는 안되므로 일종의 원칙이 필요합니다. (중략) 우리는 2보 전진했다가 1보 후퇴한 적이 한 번도 없습니다. 몇 분의 1보만 후퇴했습니다.

à 지식 축적, 경험 축적, 잃지 않는 투자의 원칙대로 투자할 것

2010 기업 가치를 잘 평가하고 적정 안전 마진을 확보하는 방법

1) 자신의 능력범위를 정확히 파악할 것; 10~20년 후의 모습을 이해할 수 있는 기업 몇 개만 평가할 수 있으면 됨. 그러한 기업을 적정 안전 마진에 매수하면 좋은 실적이 나올 것.

2) 많이 생각하고 배우고 훈련할 것; 경험이 쌓이면 완전히 실패하는 일은 없을 것; 가치가 서서히 상승하는 모습을 끈질기게 지켜보는 기질도 필요

이외 밑줄 그은 내용들

Q4. 호황과 불행이 반복되는 이유는 최근 실적이 반복될 것이라 생각하기 때문입니다. (중략) 과거 사례만 공부해서 투자해도 부자가 될 수 있다면, 대부호 명단은 사서들이 차지할 것입니다.

1991 영구 보유 종목의 기준은? 1)장기적으로 수익성이 높고 2)경영진이 유능하고 정직하며 3)우리가 좋아하는 사업을 하고 있다

주식을 평생 사 모을 사람이라면, 주가가 오르면 우울해하고 주가가 내리면 기뻐해야 합니다.

1991 효율적 시장 가설은 잘못된 전제 위에 쌓아 올린 거대한 구조물

1991 버크셔가 경영자에게 보상하는 원칙

1)상여금에 상한을 두지 않는다

2)근속 연수나 연력은 성과 보상에 반영하지 않는다

3)철저하게 실적을 기준으로 상여금을 지급(사업 특성과 사용 자본 규모 반영)

1991 이사회가 CEO를 견제하는 방법

1991 살로먼 브라더스 구하기

버크셔는 환위험 헷지를 따로 하지는 않는다.

1994 상장 회사 주식은 가격이 심하게 왜곡될 가능성이 더 높습니다. 대부분 투자자는 지식이 매우 얕은데다가 투자 심리에 쉽게 휩쓸리기 때문입니다. (중략) 단언하건대, 비상장 회사 거래 시작이 주식시장보다 훨씬 더 효율적입니다.

1994 경영자 평가 기준 1)사업 실적은 어떠하며 2) 주주를 얼마나 우대하는가

플로트 = float 돈을 먼저 받고 비용은 나중에 지급할 때 형성되는 자금

1997 식품사업에서는 코카콜라나 질레트처럼 시장을 완벽하게 지배하기가 거의 불가능합니다. 사람들이 즐기는 식품이 계속 바뀌기 때문입니다. (중략) 제품 충성도가 식품에 대해서는 잘 유지되지 않습니다. 사람들은 식품을 다양하게 섭취하려고 하니까요. (중략) 금액이 큰 탓도 있습니다. 1년동안 햄버거에 지출하는 금액이 면도기에 지출하는 금액보다 훨씬 크니까요. 면도기는 저가 제품으로 교체해도 얼마 절약되지 않습니다.

1997 자본이득세율의 적절성 – 아리스토텔레스는 사람들이 공정하다고 인식할 때 사회 시스템이 원활하게 작동한다고 생각했고, 차별적 보상이 타당하다고 사람들이 인식할 때 사회의 효율성이 높아진다고 생각했습니다. 

• 공정성과 차별적 보상 사이의 균형을 유지해야 한다. 

1999 “부실 보험사 둘을 통합하면 대형 부식 보험사 하나가 나올 뿐입니다.”

1999 “세계 상장 회사 시가 총액의 54%를 미국 기업이 자치가호 있으므로 미국 시장이 중요하다는 사실을 기억하시기 바랍니다.”

1999 “훌륭한 기업을 찾아낸다고 해서 꼭 큰돈을 버는 것은 아닙니다. 20세기로 접어들 무렵 새로 등장해서 이후 세상의 판도를 바꿔놓은 두 산업이 항공과 자동차입니다. 둘은 훌륭한 산업이었지만 투자 대상으로는 형편없었습니다.”

1999 “그래서 기술 발전에 의해 비즈니스 모델이 바뀔 위험이 있는 기업을 피하려고 합니다.”

1999 “내가 첨단 기술 주식 하나를 선택해야만 한다면 마이크로소프트를 선택할 것입니다. 그러나 나는 그럴 필요가 없습니다. 더 박식하고 자신있는 사람이라면 그러한 투자도 할 수 있고 수익도 얻을 자격이 있겠지만요. 우리는 확실한 수익을 얻을 수 있다면 대규모 수익 가능성도 포기할 수 있습니다. (중략) 소프트웨어회사보다는 코카콜라가 10년 후에도 생존할 가능성이 더 높다고 보았기 때문입니다.”

2000 “켈로그와 캠벨 수프의 해자가 약해진 것은 월마트와 코스트코 등 소매 업체의 협상력이 강해진 탓이기도 합니다. 월마트와 코스트코의 협상력은 극적으로 강해졌습니다.”

2003 “내가 뭔가를 알지 못한다고 걱정하지 않습니다. 내가 아는 게 확실한지가 걱정스럽지요.”

2004 “펀드 오브 펀드는 겹겹이 쌓이는 비용이 정말이지 믿기 어려울 정도입니다. 회사 명칭에 ‘헤지 펀드’를 집어넣는다고 해서 그 회사 사람이 천재가 되는 것은 아닙니다. 그런데 이들은 마케팅을 잘합니다. 사실 마케팅만 잘하면, 나머지 일은 잘할 필요가 없습니다.”

2004 ”보험사업에 동기부여를 잘못하면 엄청난 손해를 볼 수 있습니다. (중략) 보험 판매 실적이 부진하다는 이유로 해고하면, 직원은 회사에 손해를 끼치면서라도 보험을 판매하게 됩니다. (중략) 우리는 비용률 상승은 감수할 수 있어도 손해보면서 보험을 판매할 수는 없습니다.”

2004 “나는 30년 후에도 부동산 거래 대다수는 지금처럼 중개업소 시스템을 통해서 이루어질 것으로 추측합니다.”

2005 매매에는 마찰 비용이 수반됩니다. 

2005 금융회사는 다른 회사보다 분석하기가 어렵습니다. 금융회사는 자신이 원하는 대로 실적을 발표할 수 있습니다. (중략) 은행의 이익은 대출과 충당금에 좌우됩니다. 충당금은 조작하기가 쉽습니다. (중략) 보험사와 은행 등 금융회사는 평가하기가 어려워서 더 위험하다는 사실을 누구나 인정해야 합니다.

2005 앤하이저부시; 다른 품목에서는 브랜드 없는 상품이 성공하는 사례가 많지만 맥주는 브랜드 없이 성공하는 사례를 보기 어렵습니다.

2006 장담하건대, 운용 자산 규모가 5억 달러 이상인 사모 펀드를 어떤 방식으로 선정하더라도, 이들의 보수 차감 후 실적은 S&P500을 따라가지 못할 것입니다.

2006 우리는 잉여 현금 보유를 싫어하지만 멍청한 투자는 더 싫어합니다. 한번 저지르면 영원히 되돌릴 수 없기 때문입니다.

2006 보상의 기준은 경영진이 통제할 수 있는 요소가 되어야 합니다. 따라서 경영진이 통제할 수 있는 요소가 무엇인지 파악해야 합니다. (중략) 석유회사라면 유가가 아니라 석유 시추 원가를 기준으로 보상할 것입니다.

2007 사업 성공과 다양한 변수 사이의 상관관계를 분석한 영구- 상관관계가 가장 높은 변수는 처음 사업을 시작한 나이; 운동과 음악에서도 마찬가지

지능을 복리로 늘려야겠다고 생각하고 하루 중 가장 좋은 시간을 내 지능 개발에 투자했습니다. (중략) 효과가 있었습니다.

2010 금융위기의 근본 원인 : 진정성 부족, “남들 모두 그렇게 하던데요.”라는 상황 윤리

2010 금융위기에 매수 기회를 잡지 못했다. 어떻게 하면 모두 두려워할 때 기회를 잡을 수 있을까?  1)주가를 매일 보지 않는다. 2)쉬운 일부터 시작해서 실패를 경험하고 나면 더 용감해질 것이다. 3)주가는 주식의 가치에 대해 아무것도 알려 주지 않으므로 좋은 기업을 좋은 가격에 사서 오래 잊고 지내는 것이 중요하다.