투자에 대한 생각 독서후기 [월부학교 겨울학기 👼🏻2ㅣ쁘다 빈쓰튜터님 오셨네👼🏻 케빈D]

1. 저자 및 도서 소개

제목 - 투자에 대한 생각

저자 - 하워드 막스

출판 - 비즈니스맵

완독 - 2026.03.23

'월스트리트의 거인들이 가장 신뢰한 하워드 막스의 20가지 투자 철학'

오크트리캐피털매니지먼트의 회장을 맡고 있으며,

시장 기회와 리스크에 대한 통찰력이 돋보이는 것으로 알려져 있는

하워드 막스가 쓴 책으로

투자에서 꼭 필요하다고 생각하는 요소들을

한데 모아 '가장 중요한 것'이라는 제목으로 메모를 작성했고

이를 20가지 투자 원칙으로 요약하여 완성된 책이다.

2. 내용 및 줄거리

가장 중요한 원칙 01 심층적으로 생각하라

p.23

평균 이상의 투자 성과를 거두기 위해서는 평범한 투자자와는 달라야 한다. 즉, 다른 투자자들보다 더 현명하게 사고해야 한다. 즉 남들과 다르면서 남들보다 더 나아야 한다. 이것이 2차적 사고다.

가장 중요한 원칙 02 시장의 효율성을 이해하라

p.34

시장이 완전히 효율적인 것은 아니므로, 초과 수익(탁월한 성과)을 포기할 필요는 없다. 그러나 시장 효율성이 기본적으로 작동한다는 사실을 무시해서는 안 된다. (중략) 즉, 기본적으로 시장은 효율적이며, 이는 초과 수익 창출을 어렵게 만든다고 가정하는 것이 원칙이다. 그러나 특정한 상황에서 시장이 비효율적이라는 확실한 근거가 있다면, 우리는 그 기회를 활용할 수 있다.

--> 알파투자의 기본인 듯하다. 완전하게 효율적이라면 베타투자 밖에 없지 않을까. 어느 정도 효율적인 시장 안에서, 가치에 대한 가격이 왜곡된 자산을 찾자. 확실한 근거를 찾고 기회로 잡자 !

가장 중요한 원칙 03 가치란 무엇인가?

p.50

하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 두 가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 아, 세 번째 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이어야만 한다는 것이다.

가장 중요한 원칙 04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

p.51

가치투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다. 너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된 바 있다.

p.61

가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다.

--> 싼 걸 사자 (X) 싸게 사자(O). 싸게 사는 것만큼 좋은 리스크 관리가 없다. 괜히 첫 번째가 저평가가 아닐 것.

가장 중요한 원칙 05 리스크란 무엇인가?

p.62

리스크에 확실하게 대처하지 않는다면 장기간 성공하지는 못한다. 그렇기에 첫 번째로 해야 할 일은 리스크를 이해하는 것이며, 두 번째는 리스크가 높을 때 그것을 인지하는 것이고, 가장 중요한 세 번째는 리스크를 제어하는 것이다.

p.63

리스크 평가가 투자 프로세스에서 필수적으로 다뤄야 할 요소라고 말하는 데는 세 가지 중요한 이유가 있다.

첫째, 리스크는 나쁜 것으로 간주.(중략) 사람들은 자연스럽게 위험을 회피하는 경향이 있기 때문에 리스크가 많은 것보다는 적은 것을 택한다.

둘째, 잠재 수익 뿐만 아니라, 그에 수반되는 리스크도 직시하려는 노력을 해야 한다. 누구나 리스크를 기피하기 때문에, 투자자들에게 보다 큰 리스크를 부담하게 하려면 보다 높은 예상 수익을 제시함으로써 이들을 끌어들여야 한다.

셋째, 보다 확실한 결론에 이르려면 매니저가 얼마큼의 리스크를 감수했는지를 알아야 한다. 즉 '위험 조정 수익'을 평가할 수 있어야 한다.

가장 중요한 원칙 06 리스크를 인식하라

p.92

투자 리스크는 주로 너무 비싼 가격 때문에 생기고, 너무 비싼 가격은 지나치게 낙관하여 충분히 의심하지 않고 위험을 회피하지 않는 데서 나온다.

p.99

"썰물일 때만 누가 벌거벗고 수영하는지 알 수 있다." 밀물이 영원히 가려줄 것이라 생각해선 안 된다.

p.101

투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다.

가장 중요한 원칙 07 리스크를 제어하라

p.102

훌륭한 투자자란 모름지기 자신이 거두어들인 수익에 상응하는 것보다 적은 리스크를 부담해야 한다.

p.104

리스크 제어는 호황에는 눈에 보이지 않지만 그래도 꼭 필요하다는 것이다. 호황이 쉽게 불황으로 바뀔 수 있기 때문이다.

p.115

장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다. 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공 사례가 얼마나 대단했느냐 보다는, 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다. 리스크를 능숙하게 제어하는 것은 탁월한 투자자임의 징표다.

--> 리스크 관리는 선택이 아닌 필수임을 알았다. 특히나 지방 투자를 공부하면서 싼 가격에 매몰되어 리스크에 대한 부분을 간과하게 된다. 가뜩이나 인구가 소멸되고 있는 지금 같은 시대에 상대적으로 수요가 적은 지방투자 시장에서 리스크 관리는 매우매우 중요하다.

가장 중요한 원칙 08 주기에 주의를 기울여라

p.117

물리적인 것은 한 방향으로만 움직일 수 있다. (중략) 그러나 역사나 경제 같은 분야의 프로세스는 인간을 포함하며, 인간을 포함할 때 결과는 다양해지고 주기적으로 변한다. 그 이유는 대게 인간이 감정적이고, 일관되지 못하며, 꾸준하지 않고, 단순하지도 않기 때문이다.

p.124

주기를 무시하고 추세를 추정하는 것은 투자자가 할 수 있는 가장 위험한 일 중에 하나다.

--> 열기에서 배운 4계절. 영원한 상승이나 영원한 하락이 없기 때문에, 그리고 투자시장은 사람들의 심리가 반영되어있기 때문에 싸이클을 탈 수 밖에 없다는 사실을 이해했다.

가장 중요한 원칙 09 투자시장의 특성을 이해하라

p.127

양극단을 오가는 규칙적인 움직임은 투자 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 특징 중 하나다.

p.136

극단적인 시장의 움직임에는 반전이 있을 것이다. 그리고 시계추가 한쪽 방향으로 영원히 움직일 것이라고, 또는 그 끝에서 계속 머물 것이라고 믿는 사람들은 결국 막대한 손실을 입을 것이다. 반면 시계추의 움직임을 이해하는 사람들은 엄청난 이익을 얻을 수 있을 것이다.

--> 시계추 이론이 인상 깊었다. 사람들은 확증 편향으로 인해 오르는 자산은 끝없이 오를 것이라는 착각을 한다. 최근에 신혼부부가 어마어마한 레버리지를 끌어서 주식 개별종목을 산 것만 봐도 그렇다. 그 시계추의 움직임을 이해하려 하자.

가장 중요한 원칙 10 부정적 영향과 맞서라

p.144

시장 심리를 따라야 한다는 압박감과 부를 얻고 싶다는 욕망이 합쳐지면, 사람들은 자신의 의지와 의심을 버리고 스스로에게 내재된 리스크 회피를 망각하며 이치에 안 맞는 것을 믿게 된다.

p.152

그렇다면 투자자를 어리석은 행동으로 내모는 심리적 충동에 어떻게 대응해야 할까? 우선, 그것을 있는 그대로 직시하는 것이 첫 번째 단계이다. 그렇게 해야만 이를 거부할 용기를 키울 수 있다. 그리고 현실적이어야 한다. 자신이 이러한 심리적 영향에서 자유롭다고 믿는 투자자는 스스로 위험을 초래하는 것이다.

--> 난 다르다 ? ㄴㄴ 거대한 자본주의 시장아래에 한 없이 작은 개미 투자자이다. 파도 타는 법을 계속해서 배워나가면 된다.

가장 중요한 원칙 11 역투자란 무엇인가?

p.156

시장의 움직임은 '다수', '집단', 또는 '대중'의 행동에 의해 주도된다. (중략) 시장의 극단은 변곡점을 나타낸다. (중략) 그렇게 대다수의 믿음에서 비롯된 극단적인 상황에서 대부분의 사람들은 잘못된 행동을 하고 있다.

p.157

따라서 성공 투자의 열쇠는 반대로 하는 것. 다수와 다른 길을 가는 데에 있다. 다른 사람들의 실수를 인지하는 사람들은 역투자를 통해 엄청난 수익을 올릴 수 있다.

p.168

가능한 한 조심성과 기술을 가지고 폭락 중인 주식을 사는 것은 역투자가로서 우리가 해야 할 일이다. 내재가치의 개념이 매우 중요한 이유가 여기에 있다. 모두가 팔고 있을 때 역으로 살 수 있는 가치를 볼 줄 아는 견해가 우리에게 있다면, 그리고 그 견해가 옳기만 하다면, 최소한의 리스크로 최고의 보상을 받을 수 있게 될 것이다.

--> not A but B. 너바나님이 항상 말하는 not A but B를 제대로 이해할 수 있는 부분인 듯하다. 시장을 움직이는 다수를 따라가면 극단의 상황에서 잘못된 행동을 할 수 있다.

그래서 가치를 잘 알아야만 외부 소음에 흔들리지 않을 수 있고 그로 인한 큰 수익을 얻을 수 있다는 사실이 매우 흥미로웠다.

가장 중요한 원칙 12 저가 매수 대상을 찾아라

p.173

저가의 자산을 찾으려면 자산이 인기 없는 이유가 무엇인지 반드시 알아야 한다.

p.174

자산 가격이 떨어지고 있을 때, 일반적 사고를 하는 사람들은 이렇게 물을 것이다. "누가 이런 걸 사려고 하겠어?" 대부분의 투자자들은 훨씬 신뢰할 만한 '평균으로의 회귀'에 의지하기보다는 추세는 계속 유지된다는 예상하에 과거 실적을 추론하는 경향이 있다. 일반적 사고를 하는 사람들은 과거 가격이 저평가되었던 것을 오를 것이라는 표시로 보지 않고 걱정할 문제로 보는 경향이 있다.

p.179

특정 시점에서 최악이라고 평가받는 자산이라면 가장 싼 것이 될 가능성이 높다. 투자에서 싸고 좋은 자산은 고품질이어야 할 필요는 없다. 사실, 자산의 품질이 낮아 사람들이 겁먹고 도망갈수록 더 싸지는 경향이 있다.

--> 이 파트를 보면서 지방투자가 많이 생각났다. 심지어 전문가 유튜버들 조차 지방은 끝났다고 말하니 말이다. 학교 강의에서 너나위님도, 이번 열기에서도 너바나님이 지방은 충분히 싸기 때문에 좋은 투자처가 될 수 있다고 하셨다. 사람들이 최악이라고 평가할 때 ! 가장 싸다. 사실 심지어 그 싼 가격에서 어느 정도 반등까지 한 단지도 많다. 어차피 싸이클은 반복되니 기억하자.

가장 중요한 원칙 13 인내심을 가지고 기회를 기다려라

p.182

오크트리의 모토 가운데 하나는, "우리는 투자 대상을 찾지 않는다. 투자 대상이 우리에게로 온다."이다.

p.195

가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 필요하다. 역투자가다운 태도와 튼튼한 대차대조표가 기반이 되는 인내심 있는 기회주의는 위기 상황에서도 놀라운 수익을 낼 수 있다.

가장 중요한 원칙 14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다

p.196

우리가 미래를 알 수 있는 정도에는 한계가 있음을 인식하는 것은 나의 투자 전략을 이루는 필수 요소이다.

p.207

사실, 자신이 아는 것에 대해 지나치게 겸손하다 보면 기회비용을 발생시킬 수 있다. 반면 미래가 무엇을 쥐고 있는지 모르면서 아는 것처럼 행동하는 것은 무모하다. (중략) 미래를 알기 어려운 상황에서 마치 미래를 아는 것처럼 투자하는 것은 미친 짓이나 다름없다. (중략) "몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다." 알 수 있는 것, 또는 할 수 있는 것을 과대평가하는 것은 대단히 위험할 수 있다. 예컨대 뇌 수술을 할 때, 대양 횡단을 할 때, 투자할 때가 그렇다. 자신이 알 수 있는 것의 한계를 인정하는 것은 상당한 강점이 될 수 있다.

--> 투자자로서 겸손하자. 내가 아는 것이 아는 것이 아닐 수 있다. 몰라서 문제가 되는 게 아니고 제대로 아는 게 아닌 것이 문제라는 것이 인상 깊었다. 항상 많은 의견들을 나눌 수 있는 환경을 곁에 두고 이용하자.

가장 중요한 원칙 15 우리가 어디에 있는지 파악하라

p.208

시장 주기는 투자자에게 힘겨운 도전 대상이다.

p.209

내가 생각하기에는 세 번째 선택이 가장 옳은 방법처럼 보인다. 바로 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력하는 것이다.

p.221

시장은 주기를 따라 움직이며 등락을 거듭한다. 시계추는 '중도'에 멈추는 법이 거의 없이 양극을 오간다. 이것은 위험 요소인가? 기회 요소인가? 투자자들은 이와 관련해 무엇을 해야 하는가? 나의 대답은 간단하다. 주위에서 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하려고 노력하고, 그에 따라 행동하는 것이다.

--> 지금 시장이 어떤 시장인 지 인지를 하는 것이 중요하다. 그 부분에서는 이번 월부학교 6강 너나위님 강의가 매우 도움이 되었다. 이외에 월부라이브나 도움되는 매체를 적극 레버리지하자.

가장 중요한 원칙 16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

p.223

"러시안 룰렛으로 1000만 달러를 버는 것과, 성실하고 솜씨 좋은 치과 치료로 1000만 달러를 버는 것은 다른 가치를 지닌다. 다른 점은 한쪽이 임의성에 의존하는 정도가 다른 쪽에 비해 훨씬 크다는 것이다."

p.232

우리는 알기 어려운 거시경제와 광범위한 시장 성과로부터 예상할 수 있는 것을 기반으로 결정을 내리기보다는, 알 수 있는 것 중에서 가치를 찾고자 노력하며 시간을 보내야 한다.

가장 중요한 원칙 17 방어적으로 투자하라

p.237

중요한 것은 매우 실력 있는 투자자들이라 하더라도 공을 놓칠 수 있고, 지나치게 공격적인 스매싱 때문에 경기에서 패할 수도 있다는 것이다.

p.251

많은 사람들이 공격과 방어 사이의 결정을 더 많은 수익을 바라는 것과, 더 적은 수익에 만족하는 것 두 가지 중에 하나를 선택하는 것이라고 생각한다. 그러나 신중한 투자자들의 생각은 다르다. 그들은 공격이 종종 충족되지 않는 목표들로 채워지는 반면, 방어는 좋은 성과를 지속적으로 제공한다고 생각한다. 나 역시 방어가 최선의 선택이라고 생각한다.

--> 스포츠 경기에 비유를 많이 하셨는데, 축구에서도 유명한 격언 중에 '공격을 잘하는 팀은 경기를 이기고, 수비를 잘하는 팀은 우승을 차지한다.'라는 말이 생각났다. 방어적으로 투자하는 것은 내가 망하지 않게 도와주고, 결론적으로는 나를 높은 자리로 이끌어줄 수 있겠구나라고 느낄 수 있었다.

가장 중요한 원칙 18 보이지 않는 함정을 피하라

p.254

그러나 분석상의 실수 중에서 좀 더 시간을 들여 언급하고 싶은 유형이 하나 있는데, 나는 이를 '상상력 부족'이라고 부른다. 즉 발생 가능한 결과의 범위를 전체적으로 그려보지 못하거나, 좀 더 극단적으로 발생하는 결과에 대해 충분히 이해하지 못하는 것이다.

p.259

그러므로 상상력 부족은 미래에 발생 가능한 극단적인 사건들을 예상하지 못하는 것에 첫 번째 원인이 있고, 그런 극단적인 사건들 때문에 연쇄적으로 발생하게 될 결과에 대해 이해하지 못하는 것에 두 번째 원인이 있다.

p.274

마지막으로, 어떤 행동을 해서 실수가 생길 때도 있고, 어떤 행동을 하지 않아서 실수가 생길 때도 있지만, 눈에 띄는 실수가 없을 때도 있다는 것을 유념해야 한다. 투자자 심리가 평정 상태에 있을 때 공포와 탐욕은 균형을 이루고, 자산 가격은 가치에 비례하여 공정할 것이다.

가장 중요한 원칙 19 부가가치를 창출하라

p.285

우리가 시세가 하락할 때는 평균 이하의 손실을 기록하고, 시세가 상승할 때는 큰 수익을 달성하는 결과를 지속적으로 낼 수 있다면, 이는 단 한 가지 덕분일 것이다. 알파, 즉 기술이다. 이것이 부가가치를 창출한 투자의 예로, 위의 성과가 수십 년 동안 입증된다면 투자자의 기술에서 나온 것이 틀림없다. 비대칭은 모든 투자자의 목표가 되어야 한다.

--> 하락장에서 적게 잃고, 상승자에서 많이 버는 투자자. 그것을 가능케 해주는 것은 알파다. 내가 하는 부동산 투자에서의 알파는 투자 실력 그 자체라고 생각한다. 실력을 계속해서 쌓아나가면 비대칭 투자자가 될 수 있다.

가장 중요한 원칙 20 모든 원칙을 준수하라

p.286

우수한 투자 실적을 달성하려면 자산가치에 대한 통찰력이 탁월해야 한다. 따라서 다른 이들은 모르는 것을 알아야 하고, 투자 대상을 다른 시각으로 보거나, 투자 대상을 분석하는 능력이 남보다 뛰어나야 한다. 세 가지 다 가능하다면 이상적이다.

p.287

가격과 가치 사이의 관계는 투자 성공에서 가장 중요한 핵심이다.

p.292

그리하여 투자 성공의 확실한 공식으로 더 많은 리스크를 감수하는 것을 거부하고, 리스크가 클수록 가능한 결과의 범위도 넓어지고 손실 가능성도 커진다는 것을 알아야 한다.

--> 가치를 보는 눈을 계속해서 키워나가야 한다. 아직 동료들에 비하면 한없이 실력이 부족하다. 하지만 그것을 인정하고 나의 페이스대로 계속해서 쌓아나가려고 노력하자.

3. 나에게 어떤 점이 유용한가?

10억 달성, 그리고 그 이상을 목표로 하고 있는 투자자로서

오랜 시간 동안 시장에서 살아남아야 하는 것이 매우 중요할텐데

이러한 원칙 없이는 살아남기가 매우 힘들 것이라고 생각한다.

그래서 좋은 지침서가 될 것이라 생각한다.

4. 이 책에서 얻은 것과 알게 된 점 그리고 느낀 점

not A but B를 해야하는 정확한 이유를 알게 되었다. 투자시장은 지극히 다수의 심리가 많이 반영되어 있기 때문이라 이해했다.

그리고 리스크에 대한 정리들이 잘 되어 있어서 좋았다. 지방 투자를 하기도 했고, 앞으로도 필연적으로 할 가능성이 높은 상황인데, 도사리고 있는 수많은 리스크들을 어떻게 대해야 하는 지 배울 수 있었다.

그리고 그 리스크를 잘 컨트롤 할 수만 있다면, 그리고 자산에 대해 내재가치를 잘 알고 있다면, 그 보상으로 나에게 수익을 가져다 주고 좀 더 좋은 자산으로 갈아탈 수 있겠다고 생각했다.

5. 같이 나누고 싶은 점

가장 중요한 원칙 14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다

p.207

사실, 자신이 아는 것에 대해 지나치게 겸손하다 보면 기회비용을 발생시킬 수 있다. 반면 미래가 무엇을 쥐고 있는지 모르면서 아는 것처럼 행동하는 것은 무모하다. (중략) 미래를 알기 어려운 상황에서 마치 미래를 아는 것처럼 투자하는 것은 미친 짓이나 다름없다. (중략) "몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다." 알 수 있는 것, 또는 할 수 있는 것을 과대평가하는 것은 대단히 위험할 수 있다.

--> 투자 생활을 하면서, 또는 일상 생활을 하면서 내가 다 안다고 생각했다가 손해를 보거나 위험에 빠진 경험이 있었나요 ? 있다면 공유해봅시다.