[독서후기 만두리] 투자에 대한 생각 - 하워드막스

[본것]

서문 : 투자에도 철학이 필요하다.

P. 7~8

나의 목표는 투자를 단순화 하는 것이 아니다. 사실 내가 가장 확실히 하고 싶은 것은 ‘투자가 얼마나 복잡한 것인가’를 사람들에게 이해시키는 것이다. 투자를 단순한 것처럼 말하는 사람들은 그 말을 믿을수도 있는 사람들에게 대단히 큰 피해를 끼친다. 나는 투자와 관련된 수익, 리스크, 프로세스에 대해 보편적인 사고를 견지한다. 

나는 특히 책을 쓰면서 수익을 내는 방법보다는 투자와 관련된 리스크와 그 리스크를 제한하는 방법을 논하는데 더 많은 시간을 할애했다. 내게 리스크는 투자에서 가장 흥미롭고, 도전할 만하고, 또 꼭 필요한 측면이기 때문이다. 

가장 중요한 원칙 01, 심층적으로 생각하라

P. 16

이처럼 투자가 과학보다는 예술이라는 점에서, 나는 투자를 공식화 할 수 있다는 말은 이 책이든 다른 어디에서든 절대로 하지 않는다. 내가 가장 강조하고 싶은 것 중에 하나는, 일정하고 기계적인 투자 전략보다는 직관적이고 유연한 투자 전략을 세워야 한다는 것이다. 

P. 17~18

마찬가지로 통찰력은 누가 가르친다고 해서 생기는 것이 아니며, 여느 기술들이 그렇듯이 투자에 대한 이해력이 남들보다 뛰어난 사람들이 있는 것 뿐이다. 다시 말해, 벤저민 그레이엄이 유려한 화법으로 강조했던 투자자들에게 꼭 필요한 ‘약간의 현명함’이 이들에게는 있는 것이다.

(중략)

그러나 투자에서는 이런 것들이 중요한 요소로 작용하지 않는다. 그보다는 통찰력 있는 사고, 내 식으로 말하자면 ‘2차적 사고’가 더 중요하다.

가장 중요한 원칙 02, 시장의 효율성을 이해하라

P. 26

효율적 시장에서 가격이 이미 시장의 예측을 반영하고 있다면, 시장의 예측과 동일한 시각을 가지고 투자하는 것은 평균적인 수익률에 그칠 가능성이 크다. 따라서 시장을 이기기 위해서는 독창적이고 차별화된 시각, 즉 시장의 예측과 다른 견해를 가져야만 한다.

P. 34

결국 나는 흥미로운 결론에 이르렀다. 시장이 완전히 효율적인 것은 아니므로 초과수익(탁월한 성과)을 포기할 필요는 없다. 그러나 시장 효율성이 기본적으로 작동한다는 사실을 무시해서는 안된다. 

(중략)

시장 효율성을 존중하는 투자자라면, 투자결정을 내리기 전에 반드시 해야 할 질문이 있다. '시장의 실수와 가격 오류가 이미 투자자들에 의해 제거된 것은 아닌가, 아직 시장에 비효율성이 남아 있다면, 그 이유는 무엇인가? 하는 점이다. 

· 아무리 저가의 자산이라도 앞다투어 가격을 올릴 만반의 준비가 되어 있는 투자자들이 수천 명이나 있음에도 불구하고, 저가 매수의 기회가 존재해야 하는 이유는 무엇인가?

· 자산을 팔려는 사람이 당신에게 초과 수익을 제공할 수 있는 가격에 왜 자산을 내놓으려 하겠는가?

· 정말 괜찮은 제얀이라면 왜 다른 누군가가 이미 채가지 않았는가?

가장 중요한 원칙 03, 가치란 무엇인가?

P. 49

대부분의 투자자들에게 소위 자백약을 주고 다음의 질문을 한다고 가정해보자. 즉, “당신의 투자 전략은 무엇인가?” 라고 질문하면, 반드시 나오는 대답은 “가격이 오를 주식을 찾는다” 일것이다. 하지만 진지하게 수익을 추구한다면 보다 더 실재하는 것을 기반으로 해야한다. 내 생각에 그 실재하는 것들 중에 가장 훌륭한 후보가 바로 내재가치이다.

가장 중요한 원칙 04, 가격과 가치사이의 관계를 이해하라

P. 51

가치투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다. 너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된 바이다. 

(중략)

자산은 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있는 것이다.

P. 56

투자에서 가장 중요한 분야는 회계나 경제학이 아니라, 심리학이다. 중요한 것은 현재 누가 이 투자 대상에 관삼을 두고 있으며, 누가 관심을 두지 않는가이다. 미래의 가격 동향은 해당 자산을 매입하고 싶어 하는 사람이 앞으로 더 많아질지, 아니면 더 줄어들지에 달려 있기 때문이다. 

(중략)

따라서 스스로를 보호하는 차원에서라도 시장의 심리를 이해하기 위해 시간과 에너지를 투자해야한다.

가장 중요한 원칙 05, 리스크란 무엇인가?

P. 62

그러나 리스크에 확실하게 대처하지 않는다면 장기간 성공하지는 못한다. 그렇기에 첫 번째로 해야할 일은 리스크를 이해하는 것이며, 두번째는 리스크가 높을 때 그것을 인지하는 것이고, 가장 중요한 세번째는 리스크를 제어하는 것이다.

P.64 

투자 결과를 검토할 때 결과 하나 만으로 많은 것을 알 수 있기는 하지만, 투자를 하면서 감수했던 리스크 역시 꼭 평가해야한다. 가령, '투자 결과는 안전한 수단과 위험한 수단 중에 어떤 것을 통해 도출되었는가?" (중략)

보다 확실한 결론에 이르려면 매니저가 얼만큼의 리스크를 감수했는지를 알아야 한다.

P. 68

나는 투자자들이 변동성에 대한 우려보다는 자본금 손실에 대한 걱정이나, 수익률이 너무 낮아서 투자를 하지 않는다고 생각한다. “돈을 잃을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해”가 “가격 변동이 있을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해”보다 훨씬 더 말이 된다. 따라서 리스크는 절대적으로 돈을 잃을 가능성이라고 확신한다.

가장 중요한 원칙 06, 리스크를 인식하라 

P. 89

이와 같이 리스크가 생기는 주요 원인은 리스크가 낮다거나 심지어 완전히 사라졌다는 믿음 때문이다.

그런 믿음 때문에 가격이 오르고, 예상 수익이 낮음에도 불구하고 위험한 행동을 하게 된다.

P. 98

그러나 아무 일 없이 시간이 흐른다고 해서 그 상태가 지속될 것이라고 볼 수 없다. 

워렌 버핏의 말을 인용하면, “썰물일 때만 누가 벌거벗고 수영하는지 알 수 있다.”는 것이다. 지나친 낙천주의자들은 이 점을 꼭 유념해야 한다. 밀물이 영원히 가려줄 것이라 생각해선 안된다. 

P. 99

리스크의 본질은 생각보다 훨씬 더 복잡다단하다. 사람들은 리스크를 인지하는 자신의 능력을 대단히 과대평가 하는 반면, 리스크를 피하기 위해 필요한 조건은 과소평가한다. 결과적으로 리스크가 있는지 모른채 수용하게 되는데, 바로 이런 행동으로 인해 리스크가 발생한다. 

(중략)

투자는 자신감이 커질수록 더 많이 걱정해야 한다. 

P. 101

그러나 우량 자산이 위험하고, 비우량 자산이 안전할 수도 있다. 이는 단지 자산에 얼마를 지불하는가 하는 가격의 문제일 뿐이다. 그러므로 자산에 대한 적극적인 관심과 호평이 커질수록 잠재수익은 감소하고, 리스크는 증가하는 원천이 될 수 있다.

가장 중요한 원칙 07, 리스크를 제어하라

P. 104

여기서 중요한 것은 손실이 발생하지 않더라도 리스크가 존재했을 수 있다는 것을 아는 것이다.

그러므로 손실이 없었다고 해서 포트폴리오가 꼭 안전하게 설계되었다고 할 수는 없다.

(중략)

노련하고 수준 높은 관찰자만이 호경기에 포트폴리오를 살피고, 거기에 포함된 리스크가 낮은지, 높은지를 예측할 수 있다. 

P. 107

훌륭한 투자자는 다른 사람들 보다 더 큰 수익을 올린 것보다, 같은 수익을 냈다 하더라도 리스크 관리를 통해 더 적은 리스크 속에서 그런 성과를 낸 사람일 것이다. 

가장 중요한 원칙 08, 주기에 주의를 기울여라

P. 117

이 세상에 주기가 존재하는 근본적인 이유는 인간과 관계있다. 물리적인 것들은 한 방향으로만 움직일 수 있다. 가령 시간은 계속해서 흐르며, 기계도 동력이 충분히 공급되는 한 마찬가지다. 그러나 역사나 경제 같은 분야의 프로세스는 인간을 포함하며, 인간을 포함할 때 결과는 다양해지고 주기적으로 변한다. 그 이유는 대개 인간이 감정적이고, 일관되지 못하며, 꾸준하지 않고, 단순하지도 않기 때문이다. 

P. 118

주기는 자기교정적이며 주기의 전환이 꼭 외부 사건에 의해 좌우되는 것은 아니다. 주기가 영원히 계속되지 않고 스스로 전환 하는 것은 추세가 그렇게 만들기 때문이다. 그러므로 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있으며, 실패는 그 자체로 성공의 씨앗을 품고 있다고 말할 수 있겠다. 

가장 중요한 원칙 09, 투자시장의 특성을 이해하라

P. 132

“현자가 시작한 일을 바보가 마지막에 뛰어들며 마무리한다.”

가장 중요한 것은 초강세장의 후반기에 사람들은 호황이 끝없이 지속될 것이라고 추정하면서 기꺼이 주가를 지불한다는 것이다. 

P. 136

불황은 호황의 소산이기에, 불황의 원인은 반락(오르던 시세가 갑자기 떨어짐, 반등의 반대어)이 시작된 특정 사건 때문이 아니라, 이전의 호황으로 인한 과열 때문이라는 분석이 더 정확하다고 확신한다. 

가장 중요한 원칙 10, 부정적 영향과 맞서라

P. 140

그러나 투자자는 진지하게 하는 것이지 재미를 위해 하는 것이 아니기 때문에, 현실적으로 말이 안되는 것이 있는지 계속해서 경계해야 한다. 다시 말해, 투자 프로세스에는 상당한 불신이 필요하다. 충분히 의심하지 않으면 투자 손실이라는 결과가 발생하기 때문이다. 

P. 143

투자자들이 실수를 하게 만드는 네 번째 심리적 요인은 다수의 견해에 저항하지 않고, 설사 그것이 확연하게 비현실적이더라도 따라가는 경향이다.

P. 152

거품 속에서 금전적 손실을 피하려면, 탐욕과 인간의 오류가 긍정적인 요소를 지나치게 과대평가하고 부정적인 요소를 간과하게 만들 때 그 흐름에 휩쓸리지 않는 것이 핵심이다. 

가장 중요한 원칙 11, 역투자란 무엇인가?

P. 155

더 정확히 말해, 추세나 시장의 견해와 맞서 싸워야 하고, 추세를 따르는 포트폴리오는 멀리해야 한다.

시계추가 움직이고 시장이 주기를 따라 움직임에 따라 궁극적인 성공의 열쇠는 이런 움직임과 반대로 움직이는 데 있다.

 P. 158

그러기 위해서는 가격이 내재가치와 심각하게 동떨어진 사례를 감지할 수 있는 능력이 필요하다.

일반적인 통념을 거스를 수 있는 배짱도 충분히 있어야 하며, 시장이 언제나 효율적이고, 따라서 옳다는 근거 없는 믿음에 저항할 수도 있어야 한다. 

P. 166

회의와 비관은 동의어가 아니라는 것이다. 낙관이 지나칠 때는 회의에 비관이 더해져야 하며, 비관이 지나칠 때는 회의에 낙관이 더해져야 한다. 

가장 중요한 원칙 12, 저가 매수 대상을 찾아라 

P. 177

‘저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 한다’ 라고 할 수 있다. 최고의 기회는 대부분의 다른 사람들이 찾지 않는 것들 중에서 찾을 수 있다. 결국 모두가 어떤 자산에 호감을 느껴 기꺼이 투자에 동참하기를 원한다면, 그 자산의 가격은 싸지 않을 것이다. 

가장 중요한 원칙 13, 인내심을 가지고 기회를 기다려라

P. 184~185

윌리엄스는 스트라이크 존을 야구공 크기로 77개의 칸으로 나눈 다음 타구 결과를 기록함으로써, 투수의 공이 배트의 최적 지점에 올 때만 배트를 휘둘러야 타율이 오른다는 것을 알게 되었다고 한다.

(중략)

"투자는 아웃당하지 않기 위해 꼭 방망이를 휘두를 필요가 없다는 점에서 가장 좋은 사업이다. 

(중략)

당신은 계속해서 마음에 드는 공이 오기를 기다리면 된다. 그리고 야수들이 잠들면 방망이를 휘둘러라."

가장 중요한 원칙 14, 내가 아는 한가지는 내가 모른다는 것이다.

P. 197

투자자들은 자신이 현재 주기와 시계추의 어디쯤 서 있는지 파악하기 위한 노력을 해야 한다는 것이다.

그런 노력이 미래를 바꾸거나 미래에 대해 알 수 있도록 만들지는 않을 것이나, 예상되는 상황에 준비할 수 있도록 도와줄 것이다. 

P. 202

꼭 해야할 질문은 ‘예측 전문가들이 가끔 옳은가?가 아니라, ’전체 예측이 지속적으로 유용한가?이다. 

즉, 누구도 긍정적인 대답을 해서도 그 대답에 의지해서도 안된다. 

P. 203

‘나는 모른다(I don’t know)' 유파의 입장에서 ‘확신’이란 단어는, 특히 거시적 미래와 관련하여 입을 올리기 조심스럽다. ‘나는 모른다’ 지지자들은 일반적으로 우리는 미래를 알 수 없으며, 미래에 대해 알 필요도 없고, 미래를 모르는 상황에서 투자에 최선을 다하는 것이 적절한 목표라고 믿는다. 

가장 중요한 원칙 15, 우리가 어디에 있는지 파악하라

P. 212

우리는 미래를 추측할 필요 없이, 현재를 관찰 하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다.

중요한 것은 이런 사항들을 기록하고, 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야 할지 결정하는 것이다. 

가장 중요한 원칙 16, 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

P. 232

많은 결과들이 우리에게 불리할 가능성이 크므로 우리는 방어적 투자를 해야 한다. 

유리한 결과 아래서 최대한의 수익을 보장하는 것보다 불리한 결과 아래서 확실히 살아남는 것이 더 중요하다.

가장 중요한 원칙 17, 방어적으로 투자하라

P. 236

다시 말해 아마추어 테니스 경기에서는 상대방의 실수로 득점하여 경기에서 이긴다. 나는 라모 박사의  손실 회피 전략이야말로 바로 내가 구사하고자 하는 게임의 전략이다.

P. 241

방어적 투자는 단순히 나쁜 결과를 피하는 것처럼 보일 수도 있지만 그것이 꼭 부정적이거나 소극적인 방식은 아니다. 오히려 방어적 투자는 보다 높은 수익을 추구하는 또 다른 방식으로 볼 수 있다. 

손실을 최소화 하는 방식으로 접근하며, 꾸준하고 안정적인 성과를 목표로 한다. 

P. 250

조심스럽게 투자하고, 좋은 가치와 상당한 안전마진을 고수하며, 자신이 모르는 것과 제어할 수 없는 것을 늘 의식하는 것은 내가 아는 최고의 투자자들이 가진 특징이다.

기징 증요한 원칙 18, 보이지 않는 함정을 피하라

P. 255

군중심리가 가진 영향력은 실로 대단해서 군중을 이루는 구성원들을 어쩔 수 없이 순응하고, 굴복하게 만들고, 거의 저항할 수 없게 만든다. 그렇게 때문에 더더욱 투자자들은 이에 반드시 저항해야 한다. 

P. 256

무슨 일이 ‘일어날 것’이라고 지나치게 의지했다가는, 예측이 실패했을 경우 큰 낭패를 볼 수 있다. 기본적으로 확률분포를 제대로 이해한다면, 일이 예상대로 일어날 것이라고 너무 믿어서는 안 된다. 또한 당신이 하는 투자의 성공 여부를 판단함에 있어 주위에서 흔히 볼 수 있는 정상적인 결과에 너무 의지해서는 안된다. 아웃라이어, 즉 드물게 발생하는 결과도 감안해야 한다. 

[느낀점]

책을 읽으면서 저자가 왜 이렇게 리스크에 대해 강조하는지에 대해 생각해보게 되었다.

대부분의 사람들은 투자를 함에 있어 높은 수익에만 관심을 두고 리스크를 관리하거나 예측하지 않는 경향이 있다고 생각했다. 이러한 영향으로 사람들은 리스크가 '제로'라고 확신하며, 무절제한 행동을 하게 만든다. 

리스크란 무엇인가?에 대해 저자는 불확실성이라고 말한다. 

투자에 있어 리스크는 완전히 사라질 수 없는 존재 이며, 리스크가 없다고 생각하는 것은 불확실성에 대해 인지하지 못하는 것이고, 일어나지 않았을 뿐이지 없었다는 것이 아니라는 것을 깨닫게 되었다.

현명한 투자자가 갖춰야할 것은 리스크를 관리하는 것이며, 더 많이 버는 것이 중요한게 아니라 덜 벌더라도 망하지 않는 것이 중요하다는 것을 책을 읽으면서 다시 한번 떠올리게 되었다. 

시장의 주기에 따라 리스크도 변하게 되는데 주기가 발생하는 이유는 투자에 심리가 포함되기 때문이며, 

사람들의 심리가 주기를 만들어 내고 영원한 상승도 영원한 하락도 없다는 것이 여기서 나온 것임을 알게 되었다. 

결국 투자는 사람의 심리를 파악하는 것이 중요하고, 그 심리를 이용할 줄 알아야겠다고 생각했다.

‘군중심리’가 대표적인 예이다. 

우리가 쉽게 말해 상승장에서 다수 사람들의 행동에 동참하고, 

가치에 비해 가격이 높아 리스크가 도사리고 있음에도 패닉방잉을 하는 모습이 군중심리를 따른 결과이며, 

그에 따른 하락장은 상승장이 만들어낸 부산물이라는 것을 알게 되었다. 

그러나 투자자라면 군중심리와 반대로 행동해야하며, 근거를 기반으로 해야한다는 사실을 깨달았다. 

또한, 투자자로서 결정에 대한 확신도 필요 하지만 나에 대한 불신도 약간은 필요하다고 생각했다. 확신이야 말로 투자자가 가장 경계해야될 부분인거같다.

투자자로서 지금이 투자할 타이밍인지 아는 것도 중요하며, 좋지 않은 상황이라면 기다리고 기다릴 줄도 알아야 한다는 것을 배웠다. 어설픈 헛스윙 후에 삼진을 당하는것 보다는 기회를 보고 볼넷이든 안타든 홈런이는 치고 출루 할 줄 아는 투자자가 되는것이 중요하다는 것을 깨달았다. 투자자가 가야할 방향은 홈런왕이 아닌 출루왕이다.

[적용할점]

1. 과거를 보며 미래를 예측할 수는 있지만 똑같이 일어날 것이라는 보장은 없기에, 현재 시장과 유사했던 과거 시장이 똑같이 재현될거라고 판단하는 것은 오류가 있을 수 있다. 예측은 해볼 수 있지만 확신은 경계하고 흔히 전고점으로 현재&미래 상황을 대입해 보는 것은 잘못된 판단일 수도 있겠다고 생각했다. 과거 시장 상황을 현재 상황에 대입해 볼 수 있지만 다르게 흘러갈 수 있음을 감안해야겠다.   
2. 시장의 주기는 인간의 심리에 따라 변할 수 밖에 없기에, 최근 시장에서 나타났던 상승 흐름이 심리의 변화에 따라 꺼질 수도 있다는 것을 알고, 영원한 상승도 하락도 없음을 온전히 받아들여야겠다.
3. 리스크는 잠재적일 수도 있고 발현될 수도 있지만, 일어나지 않았다고 해서 그 사실이 없어진 것은 아니기에 투자 과정에서 보이지 않던 리스크를 복기해봐야겠다.
4. 투자를 하지 않는 것도 투자다. 투자를 단순히 많이 하는 것 보다는 리스크를 최소화한 투자가 필요할거같다.