1. 심층적으로 생각하라
p23 - 월등한 투자 성과를 달성하려면 가치에 대한 관점이 남다르고 정확해야 한다는 것이다. → 남들과 똑같이 생각해서는 남들보다 나은 결과를 얻기 힘들다. 다른 사람들이 단순하게 생각할 때 좀 더 깊게, 같은 현상에서도 더 깊은 통찰을 할 수 있어야 한다.
2. 시장의 효율성을 이해하라
p33 - 비효율성은 초과 성과 발생의 원인이자 필요조건이기는 하지만 그런 성과를 보장하지는 않는다. 시장 가격이 종종 잘못 책정되는 경우가 있다. 하나의 자산군에 대한 위험 조정 수익이 다른 자산군의 위험 조정 수익과 많이 다를 수 있다. 비효율적 시장이 참가자들에게 반드시 만족할 만한 수익을 보장하는 것은 아니다. 그러나 기술의 차이를 바탕으로 해서 어떤이들은 승자가 되고 어떤 이들은 패자가 되는 근본적인 원인을 제공한다.
p35 - 기본적으로 시장은 효율적이며 이는 초과 수익 창출을 어렵게 만든다고 가정하는 것이 원칙이다. 그러나 특정한 상황에서 시장이 비효율적이라는 확실한 근거가 있다면 우리는 그 기회를 활용할 수 있다. 아무리 저가의 자산이라도 앞다투어 가격을 올릴 만반의 준비가 되어 있는 투자자들이 수천 명이나 있음에도 불구하고, 저가 매수의 기회가 존재해야 하는 이유는 무엇인가? 정말 괜찮은 제안이라면 왜 다른 누군가가 이미 채가지 않았는가?
→ 시장은 기본적으로 효율적으로 돌아간다. 가치가 있는 자산은 높은 가격에 거래된다. 하지만 종종 비효율적인 상황이 발생하는데 투자자는 그런 기회를 잡을 수 있는 통찰력이 있어야 한다. 다만, 기본적으로 시장이 효율적이라는 것을 인정하고 가치와 가격에 대해서 객관적으로 판단하기 위한 노력을 해야 한다. ‘그 값인 이유가 있지 않을까’라는 질문을 항상 던져볼 것. 싸다고 해서 반드시 저평가인 것은 아니다.
3. 가치란 무엇인가?
p38 - 내재가치보다 싼 가격에 사서 그보다 비싸게 팔면 된다. 물론 그러기 위해서는 내재가치가 무엇인지를 잘 알아야 한다. 가치를 정확하게 평가하는 것이야말로 투자에서 꼭 필요한 선결 과제다.
p43 - 선택의 문제는 가치와 성장 사이에 있는 것이 아니라 현재가치와 미래가치 사이에 있는 것이다. 성장투자는 미래에 실현될 수도 있고 실현되지 않을 수도 있는 기업의 실적에 투자하는 것인 반면 가치투자는 기업의 현재가치 분석을 토대로 투자하는 것이다.
p47 - 투자자로서 지속적으로 옳은 일을 하기는 어렵다. 또한 지속적으로 옳은 일을 때맞춰 하기란 아예 불가능하다. 대다수 가치투자자들의 바람은 자산의 가치에 대해 옳은 판단을 하는 것과 이를 가치보다 더 싸게 살 수 있을 때 사는 것이다. 그러나 오늘 그렇게 한다고 해서 당장 내일부터 돈을 벌 수 있는 것은 아니다. 즉 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만 수익이 발생하지 않는 기간을 버텨낼 수 있다.
→ 어떻게 될 지 모르는 미래의 성장 가능성이 아니라 현재의 가치에 투자하는 것이 옳은 투자 원칙이다. 미래는 알 수 없지만 현재 자산의 가치는 판단할 수 있다. 그래서 지금의 가치를 정확하게 아는 것이 중요하다. 현재 가치를 제대로 판단해야 스스로의 판단을 믿고 자산을 지킬 수 있다.
4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라
p59 - 확실한 가치를 기반으로 한 투자 전략이 가장 신뢰할만하다. 반대로 가치를 무시한 채 이익만을 위해 다른 어떤 것에 의지하는 방법은 가장 신뢰할 수 없는 방법이다.
p.61 - 투자수익을 낼 수 있는 모든 방법들 중에 저가 매수가 가장 신뢰할만다하는 말을 위에서 했지만 이조차도 확실한 것은 아니다. — 시장은 생각만큼 합리적이지 않아서 당신의 부채 상환 능력이 바닥날 때까지 비합리적인 상태로 있을 수 있다. 가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다.
→ 가치를 파악했다면 그 가치에 맞게 제 값에 거래가 되고 있는지를 봐야 한다. 저가매수는 단순히 싸게 산다는게 아니라 가치가 있는 자산이 자기 가치보다 싸게 거래될 때를 말한다. 가격 형성에는 기술적 요인과 심리적 요인이 영향을 준다. 이 중에서도 심리적 요인은 시장에 참여한 대중의 행동에 따라서 달라지는 부분이다. 주류에 휩쓸리지 않고 대중의 심리를 읽어내는 것이 중요하다.
5. 리스크란 무엇인가?
p69 - 투자 리스크는 다양한 유형으로 나타난다. 그중에는 어떤 투자자에게는 문제가 되지만 나머지 투자자에게는 문제가 되지 않는 리스크도 있고 어떤 투자 대상에는 안전할 수 있지만 나머지 투자 대상에는 위험할 수 있는 리스크도 있다. (목표에 못 미치는 것, 저조한 성과, 경력 리스크, 이례성, 비유동성)
p76 - 어떤 일이 과거에 일어났다고 해서 미래에도 일어날 것이라는 의미는 아니며 어떤 일이 과거에 일어나지 않았다고 해서 미래에도 일어날 가능성이 없음을 의미하지 않는다는 것이다.
p77 - 중요한 것은 투자가 끝난 후라도 그 투자에 얼마나 큰 리스크가 내재되어 있었는지 알기는 불가능하다는 것이며 투자가 성공했다고 해서 히스크가 없었다거나 반대로 실패했다고 해서 리스크가 컸다는 의미는 확실히 아니라는 것이다.
p82 - 수익만으로는 특히 단기간의 수익으로는 투자 결정의 질에 대해 말할 수 있는 것이 거의 없다.
p83 - 투자 리스크는 대체로 상황이 발생하기 전에는 눈에 보이지 않으며 심지어 투자가 끝난 다음에도 보이지 않을 수 있다. — 과거의 사례들마다 일어나지 않은 다른 많은 일들이 일어날 수도 있었을 것이고 한가지 일만 발생했다는 사실은 당시 존재했던 변동성을 과소평가하는 것일 수 있다. — 리스크를 감수할 것인가 말것인가 하는 결정은 정상적인 패턴이 반복된다는 가정에서 나온다. 그러나 때로는 매우 다른 상황, 일어나지 않을 것 같은 상황이 발생하기도 한다. — 우리는 최악의 경우를 예상하는 말을 많이 듣지만 이 예상이 충분히 부정적이지 않은 것으로 드러나는 경우가 종종 있다. — 사람들은 리스크를 추정하거나 실제로 운용되는 것은 한 번도 본 적 없는 투자 기법을 이해함에 있어 자신이 가진 능력을 과대평가한다. — 가장 중요한 것으로 대부분의 사람들은 리스크 감수를 수익을 내기 위한 방법의 하나로 본다. 그러나 문제는 투자가 늘 그런 식으로 되는 것은 아니라는 점이다. 리스크가 클수록 무조건 수익도 크다면 그 투자가 위험하다고 할 수 있을까?
→ 리스크는 투자의 중요한 요소 중 하나다. 리스크만 제대로 볼 수 있어도 실패의 확률이 줄어든다. 하지만 리스크는 생각보다 훨씬 복잡해서 정확하게 예측하기란 불가능하다. 이미 결과가 난 투자에 대해서도 당시의 리스크를 제대로 아는 것은 불가능하다 . 원래는 훨씬 더 많은 리스크가 있었지만 그게 결과에 드러나지 않은 것 뿐일 수 있다. 따라서 성공한 투자라고 해서 리스크가 적은 투자였고, 실패한 투자는 리스크가 큰 투자였다는 뜻이 아니다. 그리고 언제든 내가 보지 못한 리스크가 튀어나올 수 있다. 또한 리스크를 감수했다고 해서 그게 반드시 수익으로 이어지는 것도 아니다. 큰 리스크를 감수했지만 그만큼의 수익이 나지 않을수도 있음을 알아야 한다.
6. 리스크를 인식하라
p86 - 리스크란 어떤 결과가 발생할 것인지 그리고 원치 않는 결과가 나왔을 때 손실 가능성은 얼마나 되는지에 대해 불확실한 것을 의미한다.
p91 - 리스크가 사라졌다는 착각은 리스크를 발생시키는 가장 위험한 원인 중에 하나이며 거품을 발생시키는 데도 주도적인 역할을 한다. — 투자자들은 지나치게 많은 레버리지를 이용하고 너무 많은 자본을 유동성이 부족한 투자에 투입했다. 왜 이런 일을 했을까? 이 모든 것은 투자자들이 너무 믿디만 하고 걱정은 안 한 나머지 지나치게 큰 리스크를 감수했기 때문에 일어난 것이다. 즉 자신들이 리스크가 낮은 세상에 살고 있다고 믿었던 것이다.
p100 - 가장 큰 아이러니는 리스크에 손 내미는 사람들이 많아질수록 늘어난 리스크를 감수하는 데 대한 보상은 줄어든다는 사실이다.
p101 - 나는 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다. — 대부분의 투자자들이 자산의 질과 가격이 반비례하며 어떤 자산이 위험한지를 결정하는 것이 바로 자산의 질이라고 생각하기 때문이다. 그러나 우량 자산이 위험하고 비우량 자산이 안전할 수도 있다.
→ 어디에나 리스크가 있음을 알고 그게 무엇인지를 봐야 한다. 특히 상승장에서 사람들은 리스크를 과소평가하고 낙관적으로 시장을 바라보는 경향이 있는데 리스크가 적다고 생각하는 시점을 경계해야 한다.
7. 리스크를 제어하라
p102 - 훌륭한 투자자란 모름지기 자신이 거두어들인 수익에 상응하는 것보다 적은 리스크를 부담해야 한다. 낮은 리스크로 중간 정도의 수익을 올리거나 중간쯤 되는 리스크로 고수익을 올릴 수 있어야 한다.
p104 - 중요한 것은 손실이 발생하지 않더라도 리스크가 존재했을 수 있다는 것을 아는 것이다. — 리스크 제어는 호황에는 눈에 보이지 않지만 그래도 꼭 필요하다는 것이다.
p114 - 리스크 제어는 손실을 피하는 최고의 방법이다. 반면 리스크 회피는 수익마저도 회피하게 될 수 있다. — 오크트리는 리스크를 회피하지 않는다. 다만 시기와 사례와 가격이 적절할 때만 리스크를 환영한다.
→ 호황이던 불황이던 리스크는 어디에나 있기 때문에 상황에 상관없이 리스크는 관리해야 한다. 특히 지금 시장이 좋아서 자산 가격이 상승하는 상황이더라도 리스크는 숨어 있다는 것을 반드시 기억할 것. 무엇보다 리스크는 모두 피해야 하는 것이 아니라 관리해야 하는 것이다. 리스크의 이면에는 기회가 있다. 단순히 피하기만 할게 아니라 시기와 자산의 특성에 따라서 리스크를 감수함으로써 더 높은 수익을 낼 수 있다는 것을 알아야 한다.
8. 주기에 주의를 기울여라
p116 - 현재 상황이 미래에도 계속될 것이라고 굳게 믿는 것처럼 건전한 투자에 위험한 것은 없다.
p118 - 사람들이 현재 상황에 만족하고 미래에 대해 낙관적으로 생각하면 이에 상당한 영향을 받는다. 그래서 소비는 증가하고 저축은 감소하며 여가나 문화생활을 즐기기 위해 수익 가능성을 위해 돈을 빌린다. 낙관적인 시기에는 불안정과 같은 개념은 잊힌다. 그리고 현재가치나 미래가치를 위해 기꺼이 돈을 쓰게 된다. 그러나 이 모든 것이 한순간에 역전될 수 있다.
p123 - 주기가 끝났다는 믿음은 “이번엔 달라”라는 위험한 전제를 기반으로 한 사고의 전형적인 예다. 과거에 대해 알고 과거가 반복된다는 것을 이해하는 사람이라면 누구나 이런 전제를 두려워해야 한다.
p124 - 주기를 무시하고 추세를 추정하는 것은 투자자가 할 수 있는 가장 위험한 일 중에 하나다. 사람들은 성공하는 기업들은 끝까지 성공하고 초과 성과를 내는 투자는 끝까지 초과 성과를 내며 그렇지 못한 기업이나 투자는 끝까지 실패할 것처럼 행동한다. 그러나 현실은 이와 반대로 될 가능성이 크다.
→ 시장의 자연스러운 흐름으로 주기는 반복될 수 밖에 없다. 영원히 오르는 자산도 없고 영원히 떨어지기만 하는 자산도 없다. 자산이 너무 많이 올랐을 때는 하락이 올 수 있음을 경계해야 하고 하락장에서는 반등의 여지가 없는지를 계속 체크해야 한다.
9. 투자시장의 특성을 이해하라
p128 - 시세가 폭락하면 투자자들은 지나치게 두려워한다. 그리하여 리스크를 과도하게 회피하면 낙관론이 가격에 전혀 반영되지 않고 가치에 대한 평가가 터무니없이 낮을 때조차도 투자자들은 매수로부터 등을 돌린다. 탐욕-공포 주기는 리스크에 대한 태도가 바뀌는 것에 달려 있다. 탐욕이 만연하다는 것은 투자자들이 리스크에 대해 안심하는 수준이 높고 수익에 대한 관심으로 리스크를 부담하겠다는 생각이 크다는 것을 의미한다. 반대로 공포가 만연해 있는 것은 리스크 회피 수준이 높다는 것을 나타낸다.
★p135 - 주기에서와 마찬가지로 우리가 절대로 알 수 없는 것들이 있다.
- 추가 아치를 그리며 얼마나 멀리 움직일 것인가.
- 무엇이 움직이던 추를 멈추게 하고 반대 방향으로 되돌아오게 하는가.
- 방향 전환이 언제 일어날 것인가.
반대 방향으로 얼마나 멀리 움직일 것인가.
→ 시장은 반복된다. 상승장의 시작은 발 빠른 소수의 사람들이 적극적으로 투자를 하는 것으로 시작해서 이게 점차 대중에게로 퍼져가고 많은 사람들이 시장에 동참할수록 탐욕에 의한 의사결정 분위기가 생긴다. 이런 분위기 막바지에 발 빠른 소수가 시장에서 빠져나가기 시작하고 탈출 분위기가 점차 빠져나가면 하락장이 온다. 그리고 이런 패턴이 반복되는 것이 투자판이다. 이렇게 상승장과 하락장이 반복될 것이라는 것은 알지만 우리는 언제 시장 분위기가 변할지, 얼마나 크게 변할지, 반대되는 분위기가 언제까지 지속될지는 알 수 없다.
10. 부정적 영향과 맞서라
잘못된 결정에 영향을 주는 요소들 - 탐욕, 공포, 자기기만, 군중심리, 시기심, 에고, 포기
탐욕 - 탐욕과 낙관주의가 한데 어우러지면 사람들은 높은 리스크 없이 높은 수익을 낼 것이라고 희망하는 전략을 추구한다.
공포 - 지나친 걱정으로 투자자로 하여금 필요할 때 적극적인 행동을 하지 못하게 만든다.
자기기만 - 논리, 과거의 일, 전통적 기준을 고려하지 않고 묵살해버리는 경향. 각자의 바람을 위해 그것이 진실이라고 믿는 것.
군중심리 - 다수의 견해에 저항하지 않고 설사 그것이 확연하게 비현실적이더라도 따라가는 경향.
시기심 - 다른 사람들이 더 벌면 그걸 보고만 있기 힘든 본성
에고 - 자신이 얼마나 많이 모르는지 모르고 뭔가를 정확히 안다는 착각에서 비롯됨
포기 - 상황의 압박감에 포기해버리는 것
p152 - 투자자를 어리석은 행동으로 내모는 심리적 충동에 어떻게 대응해야 할까? 우선 그것을 있는 그대로 직시하는 것이 첫번째 단계이다. 그렇게 해야만 이를 거부할 용기를 키울 수 있다. 그리고 현실적이어야 한다. 자신이 이러한 심리적 영향에서 자유롭다고 믿는 투자자는 스스로 위험을 초래하는 것이다.
→ 일단 그냥 받아들여야 함. 나도 저런 부정적인 요소의 영향을 받을 수 있다는 것을 인지하고 실제로 저 요소들의 나의 의사결정에 개입하고 있지는 않은지를 따져봐야 한다. 생각보다 심리적인 영향이 많으므로 이런 것들을 주의 할 것.
11. 역투자란 무엇인가?
p158 - 가격이 내재가치와 심각하게 동떨어진 사례를 감지할 수 있는 능력이 필요하다. 일반적인 통념을 거스를 수 있는 배짱도 충분히 있어야 하며 시장이 언제나 효율적이고 따라서 옳다는 근거 없는 믿음에 저항할 수도 있어야 한다.
p159 - 우리는 시계추가 얼마나 멀리 움직일지 또 방향을 전환해 반대 방향으로 얼마나 멀리 움직일지 전혀 모른다.
p166 - 낙관이 지나칠 때는 회의에 비관이 더해져야 하며 비관이 지나칠 때는 회의에 낙관이 더해져야 한다.
p167 - 회의적인 태도란 “아냐 그렇게 좋은 조건이 사실일 이 없어”라고 말하는 것이라고 생각하는 경우가 많다. 하지만 나는 2008년에 회의적인 태도는 “아냐 그렇게 나쁜 조건이 사실일 리 없어”라고 말할 때도 필요하다는 깨달음을 얻었다.
→ 대중과는 다르게 생각하고 행동한다는 것. 대중과 똑같이 행동한다는 것은 현재의 상황에 대해서 의심 없이 여론과 똑같이 생각하고 행동하는 것이라는 생각이 들었다. 물론 말처럼 쉬운 것은 아니라고 생각한다. 역투자를 하려면 스스로 투자의 기준이 명확해야 하고 가치에 대해서 정확하게 파악해야 한다. 어쨌던 내가 아는 것과 모르는 것을 인정하고 극단의 상황에서 반대 의견을 낼 수 있는 회의적인 태도가 필요하다.
12. 저가 매수 대상을 찾아라
p172 - 우리의 목적은 좋은 자산을 찾는 것이 아니라 성공적인 매입을 하는 것이다. 따라서 어떤 자산을 사느냐가 중요한 것이 아니라 그 자산에 얼마를 지불하느냐가 중요하다. 우량자산을 놓고 우리는 매입을 잘할 수도 잘못할 수도 있다.
→ 아무리 좋은 자산이라도 싸게 사지 않으면 좋은 투자라고 보기 어렵다. 어떤 자산을 사는지 보다 그 자산을 얼마에 매수하느냐가 중요하다. 여기에 따라서 개인에게 맞는 투자도 달라질 수 있다고 생각한다. 자금이 부족하다면 무조건 좋은 자산을 사는 것이 능사가 아니라 본인에게 맞는 것 중 가치있는 자산을 싸게 사는 것에 집중해야겠다.
13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라
p181 - 상황에 따라 아무것도 안 하는 것이 최선의 방법일 수도 있다는 것이다. 인내심을 가지고 기회를 기다리는 것이 즉 저가 매수를 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다.
p182 - 어떤 자산을 매입해야겠다고 처음부터 정해놓지 말고 매도자가 팔아야겠다고 한 것에서 자산을 고른다면 더 싸게 살 수 있다. 투자에서 기회주의자는 자산이 싼 값에 제공되기 때문에 매수한다. 자산이 싸지 않을 때 하는 매수에는 특별한 것이 전혀 없다.
p185 - 손실을 입을 투자를 하는 것보다는 수익을 올릴 수 있는 기회를 놓치는 것이 낫다.
p189 - 낮은 수익을 제공할 것으로 예상되는 시장에서 어떻게 대처할 것인가?
- 그렇지 않은 것처럼 투자한다 : 시장은 투자자의 필요에 맞춰 움직이는 기계가 아니다. 당신이 고수익을 원한다고 해서 시장이 그것을 제공해 주지는 않는다.
- 무조건 투자한다 : 절대적으로 매력적이지 않은 자산이라도 그런대로 괜찮은 상대 수익을 올리기 위해 노력한다.
- 단기적으로 나타는 리스크는 무시하고 장기적인 결과에 집중한다.
p195 - 위기가 진행되는 동안 중요한 것은 매각을 하게 만드는 영향으로부터 완전히 벗어나서 매수할 수 있는 위치에 있는 것이다. 그러한 기준을 충족시키려면 가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 필요하다.
→ 아무것도 하지 않는 것이 전략이 될 수도 있다. 사고싶은 자산을 정해두는 것이 아니라 그 자산이 정말 싸졌을 때 산다. 역으로 높은 수익을 기대할 수 있지만 리스크가 클 때도 섣불리 투자해선 안된다. 잃는 투자를 할 바에는 차라리 돈 벌 수 있는 기회를 지나보내는 것이 더 낫다.
14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다.
p200 - 가끔씩 옳은 예측을 할 수 있는 한 가지 방법은 언제나 낙관적이거나 언제나 비관적이 되는 것이다. 한 가지 고정된 견해를 충분히 오래 유지하면 머지않아 그 견해가 맞을 수 있기 때문이다.
★p205 - 투자자들이 가능성과 결과가 다를 수 있다는 것을 망각하는 순간
- 투자자들이 확률분포의 모양을 확실히 알 수 있다고 그리고 안다고 믿을 때
- 가능성이 가장 큰 결과가 나타날 것이라고 추정할 때
- 예상 결과가 정확히 실제 결과를 나타낸다고 추정할 때
- 아마도 가장 중요한 것으로 뜻밖의 결과가 발생할 수도 있다는 가능성을 무시할 때
많은 사람들이 결과를 알 수 있고 제어할 수 있다고 과대평가했기 때문에 자신들이 하고 있는 투자에 존재하는 리스크를 과소평가했다.
p206 - 미래가 무엇을 쥐고 있는지 모른다고 느끼는 사람들은 매우 다르게 행동할 것이다. 분산투자를 하고 리스크에 대비하고 레버리지 사용을 줄이거나 아예 하지 않고 미래가치보다는 현재가치를 중요시하고 자본구조를 탄탄히 하고 가능성 있는 여러 결과에 단단히 대비할 것이다. — 미래를 알 수 없는 것으로 본 투자자들은 위기가 발생했을 때 이에 훨씬 잘 대비되어 있었다.
p207 - 미래가 무엇을 쥐고 있는지 모르면서 아는 것처럼 행동하는 것은 무모하다.
→ 미래를 예측할 수 없다는 것을 인정하고 행동도 거기에 맞춰서 해야 한다. 뭔가 한 가지 가능성을 맹목적으로 믿게 되면 다른 상황이 닥쳤을 때 대응을 할 수 없게 된다. 따라서 중립적으로 행동하는 것이 중요하고 미래는 알 수 없다는 것을 반드시 명심해야 한다.
[적용할 점]
- 시장 앞에 겸손할 것. 안다고 자만하는게 아니라 내가 모른다는 생각에서 출발해야겠다. 낙관적인 생각만 늘어놓을 것이 아니라 최악의 상황을 생각하고 망하지 않는 투자를 해야 한다. 대부분의 문제는 자만심/무지에서 출발한다는 생각이 많이 들었던 것 같다. 자만하지 않고 알고 투자하자.
- 미래를 예측하려 들지 말고 내가 지금 할 수 있는 투자를 해나갈 것. 그 투자로 수익이 나지 않았다고 하더라도 내 선택에 확신을 가질 수 있도록 행동할 것. 가치를 정확하게 알고 그 당시에 내가 할 수 있던 최선의 선택이었다는 것 기억하기.
